德银：美联储模型有缺陷 一年内美国衰退概率46%(组图

德银称，尽管这些年来长端利率和短端利率都在下行，但上述因素都使得收益率曲线被人为地制造得很陡峭。

更为糟糕的是，10年期利率每下跌一部分，未来经济陷入衰退的概率就上升。这一点在周二市场中尤其明显。周二当日，油价暴跌拖累美股重挫，10年期美债收益率跌破1.9%，达到1.897%，创下2015年4月以来最低。这意味着，市场认为美国经济有不小的概率，在一年内陷入衰退。

德银在报告中称，当前美国利率接近于0，这种情况下，由于某些结构性的，不允许收益率曲线倒挂或是过于平坦。

德银指出，要关注10年期美债的一些重要点位：1.5%和1%。在新模型下，如果10年期美债跌至1.5%，那意味着市场预计未来一年经济陷入衰退的概率为59%。如果10年期美债跌至1.0%，意味着市场预计未来一年经济陷入衰退的概率高达71%。

基于上述原因，德银对美联储的模型做了一个修正。具体来说，德银用“3个月和10年期利率的利差”对短期利率做了一个回归分析模型。由于回归分析中残差的期望值为0，所以在最终模型中剔除掉了这一部分，以减少最终模型的偏差。

德银拟合出来的新曲线显示，未来12个月，美国经济陷入衰退的概率高达46%，远远超过美联储原始模型中的估计。

下图为德银模型和美联储模型对比图，两者显示的美国经济陷入衰退概率截然不同。整体来看，德银的模型估计出来的经济衰退概率比美联储模型估计的要大。目前，德银模型反映出经济衰退概率在迅速增加，而美联储模型没有。

周二，德银在报告中称，美联储用于预测一年内经济陷入衰退概率的模型有缺陷，在近零利率下，该模型大大低估了经济实际会衰退的概率。德银对美联储模型进行了修正。新模型显示，一年内美国经济衰退概率46%，远超美联储预计的4%。

对此，德银分析师Dominic Konstam认为，上述判断是错误的，因为美联储干预了收益率曲线。当前，美联储模型估计的未来一年美国衰退概率，低于实际衰退的概率。

例如，对于负债驱动型的投资者，他们在过去可以获得低于联邦基金利率的长期利率，但在近零利率下，他们就无过去那样获得更低的长期利率，因为利率最低是0。再比如，投资基金经理也购买负收益率一年内的资产，这导致投资组合出现亏损。此外，对于养老金投资者来说，由于他们必须将目标收益率和负债挂钩，会投资高收益非核心资产。

美联储的模型，基于10年期和3个月期限美国国债的利差，以此估计未来12个月美国经济衰退的概率。如下图所示，这两个期限的美债利差远低于此前的高峰水平。2007~2008年，该模型一度预示美国衰退几率突破40%。不过此后，随着经济缓慢复苏，该指标预示的衰退几率未曾超过20%。