林华医疗IPO：产能利用率下滑 商誉减值风险犹存

　　报告期内，林华医疗研发费用占营业收入比重一直低于3%。如何通过研发增强其市场竞争力，或是该公司需要仔细考虑的方面

　　住院治疗的患者，如果病情复杂，则往往不只一次输液治疗，有的甚至天天都要打针输液。为了减缓患者痛苦，静脉留置针应运而生。

　　近期，主营留置针产品的苏州林华医疗器械股份有限公司（下称林华医疗），在退出新三板市场后，开始向A股市场发起冲击。

　　本次IPO，该公司拟公开发行股票不超过4004万股，募集资金将投资于留置针自动化生产技改项目、医护产品研发技改项目、信息化平台建设项目以及营销服务网络建设项目，资金投入合计人民币（下同）60149.10万元。

　　林华医疗成立于1996年6月，专业从事临床血管给药工具研发、生产和销售，主要产品包括Ⅲ类医疗耗材静脉留置针系列、输液港，以及医用敷料、注射器等其他产品。根据《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》数据显示，中国医疗器械的市场规模从2014年的2556亿元增长到2018年的5304亿元。而在此过程中，医用耗材在医疗服务中的重要程度也随之逐步提高，这使得以留置针为主要产品的林华医疗的业务保持快速发展。

　　据招股书显示，2016—2018年及2019年1—6月（下称报告期），该公司营业收入分别为4.96亿元、6.03亿元、6.88亿元及3.42亿元；同期归母净利润分别为1.16亿元、1.68亿元、1.73亿元及7363.85万元。

　　不过，《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，作为主要产品，留置针占据了林华医疗主营业务收入的85%以上。为进一步扩充产能，2017年，该公司第一条自动化产线安装完毕并于下半年逐渐开始规模化生产。纵然此后该公司留置针的产能及产量均有所提升，但其产能利用率却在此时出现拐点。

　　招股书显示，报告期内，该公司留置针的产能利用率分别为90.62%、95.12%、91.18%及81.44%，呈逐步走低态势。

　　与此同时，报告期内，林华医疗留置针产销率也出现明显波动，分别为99.27%、89.75%、93.90%及85.10%。

　　为此，《投资时报》研究员尝试联系林华医疗相关负责人，截至发稿未收到回复。

　　研发费用率低于可比企业

　　林华医疗主营业务为医疗耗材的生产和销售，留置针为其主要产品，不过目前留置针市场行业内企业众多，竞争同质化严重。

　　根据《2018年度药品监管统计年报》显示，截至2018 年11月底，中国医疗器械生产企业高达1.7万家，且以小型企业居多。由于企业自身规模小，技术、规模、品牌的竞争力相对较弱，研发投入有限，无法大规模产业化，就使得产品成本高利润薄，进一步导致企业同质化竞争。

　　从目前情况来看，美国BD公司、威高股份（01066.HK）、三鑫医疗(300453.SZ)、康德莱(603987.SH)、贝朗医疗都对林华医疗构成较大威胁。

　　在这种情况下，市场对企业的研发水平就提出较高要求。

　　中国医用低值耗材起步晚，大多数企业研发投入不足，缺乏技术创新和研发能力，单纯依靠仿制和外购器械零件组装来运营，整体生产研发水平和发达国家差距较大。而2012年，林华医疗被认定为高新技术企业，2015年其高新技术企业资质获得复审通过，并于2018年12月3日再经复审获得《高新技术企业证书》。这从某种程度上代表着林华医疗在研发上的优势。

　　然而，《投资时报》研究员注意到，与同行可比上市公司相比，林华医疗的研发费用率并不占优。据招股书显示，该公司研发费用率分别为1.89%、2.39%、2.67%及2.83%，而该指标同期可比上市企业均值分别为3.11%、3.05%、3.38%及3.49%。

　　可以看到，其报告期内研发费用占营业收入比重一直低于3%。如何通过研发增强其市场竞争力，或是林华医疗需要仔细考虑的方面。

　　此外，林华医疗的销售费用率亦远高于同行可比上市企业。招股书显示，报告期内，林华医疗的销售费用率分别为31.19%、29.25%、29.56%及33.29%，而同行可比公司该指标均值分别为15.05%、16.13%、15.93%及16.05%。可以看到林华医疗的销售费用率几乎高出同业均值15个百分点。

　　商誉减值风险犹存

　　为实现公司产品品类的扩展及延伸，林华医疗将北京兆仕医疗器械有限责任公司（现已更名为北京悦通）及嘉兴美森医用材料有限公司（下称嘉兴美森）收入麾下。然而，收购结果并不尽如人意。

　　据招股书显示，北京悦通是一家生产、销售给药装置、医用导管等医疗用品的厂商。林华医疗于2016年7月控股合并北京悦通，合并日被合并方经审计的净资产为-52.41万元，合并对价为1500.00万元，合并对价高于北京悦通可辨认净资产公允价值总额的部分，确认商誉1552.41万元。

　　事实上，收购当年，北京悦通就未能完成2016年度经营业绩，亏损约32万元。随后，北京悦通原总经理赵晓云辞职，致使因研发及取证工作的不确定性而对北京悦通未来收益带来负面影响。故此，2016年期末，林华医疗对收购北京悦通形成的商誉进行减值测试，并计提了全额减值准备。

　　令人关注的是，报告期内，北京悦通曾被处以两次行政处罚。

　　其一，2016 年11月18日，北京市西城区食品药品监督管理局出具《行政处罚决定书》，认定北京悦通在完成《营业执照》中法人代表变更后未按照规定办理《医疗器械生产许可证》中法定代表人的变更登记，并对北京悦通处以警告及人民币1.2万元的罚款。

　　其二，2019年7月23日，北京市市场监督管理局对北京悦通出具了《行政处罚决定书》，认定北京悦通在产品说明书中将经批准的“适用范围”标注为“产品结构、成分”，与经批准的内容不一致，属于生产说明书、标签不符合规定的医疗器械。就此，监管部门责令北京悦通立即停止生产说明书、标签不符合规定的产品，并处罚款人民币3万元。

　　一波未平一波又起。2017年2月，林华医疗控股合并了伤口敷料、医用胶带等医疗用品生产加工制造商嘉兴美森，后者可辨认净资产公允价值份额为343.67万元，合并对价为2610.00万元，此次并购确认商誉2266.33万元。

　　然而，被并购后的嘉兴美森的业绩表现如北京悦通如出一辙——其2019年上半年亏损约27万元，致使全年经营业绩存在不能完成的可能性。

　　为此，按照《企业会计准则第8号-资产减值》的要求，林华医疗对截至2019年6月30日嘉兴美森的账面值进行了减值测试，并计提商誉资产减值准备588.41万元。

　　事实上，据2017年林华医疗公告显示，嘉兴美森2014年销售收入440万元（未经审计）、2015年销售收入1540万元（未经审计）、2016年预计销售收入2700万元，三年销售收入复核增长率80%以上，经营效果较好。为何在被收购之后的2018年及2019年1—6月净利润就出现连续下滑？

　　可以肯定的是，如果嘉兴美森经营状况出现继续恶化的情形，相关商誉可能会进一步发生减值，此情况势必将会对林华医疗的业绩产生进一步的不利影响。

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