巴菲特股东信：低利率利好股市 但不要借钱入场

原标题：巴菲特股东信：低利率利好股市 但不要借钱入场

　巴菲特将收购比作婚姻，长期看好股市，并称在年度股东大会上将给予两位副总裁更多机会。

22日，伯克希尔哈撒韦在官网公布了巴菲特致股东信及公司财报。根据美国通用会计准则（GAAP），伯克希尔2019年盈利814亿美元，其中运营利润为240亿美元，已实现资本收益37亿美元，未实现资本利得537亿美元。

过去一年伯克希尔A类股累计上涨11%，较标普500指数低近20个百分点。在公司成立超过50年的历史中，市值年化增长率为18.8%，而同期标普500指数的回报率为9.7%。巴菲特建议投资者专注于经营利润，忽略季度和年度投资损益，随后他在信中提到了包括并购目标、回购条件、企业未来等众多焦点话题。

留存收益的力量

巴菲特一开始便提到了留存收益的重要性，1924年史密斯（Edgar Lawrence Smith）写了《普通股票作为长期投资》（Common Stocks as Long Term Investments）一书，用著名经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）的话说，书中把最新颖的观点保留到最后。通常管理良好的工业公司不会将其全部盈利分配给股东，而是保留一部分利润重新投入到业务中去。因此好的投资存在有利的复利因素，经过多年的时间，除了支付给股东的股息外，一家稳健的企业资产的实际价值会以复利形式上不断增长。

伯克希尔长期以来一直致力于有效利用留存收益。有时候工作很艰难，特别是在与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在部署资金时，首先寻求投资于已有的多种不同业务。在过去10年里，伯克希尔在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计达到1210亿美元，对生产性资产的再投资将永远是伯克希尔的首要任务。

信中列出了伯克希尔十大重仓股。这些公司使用留存收益以扩大业务并提高效率，或者有时用这些资金回购自己股票，这扩大了伯克希尔在其未来收益中的份额。总的来说，投资对象的留存收益对伯克希尔的价值升值至关重要。

并购好比婚姻，但目标难寻

巴菲特提到，很久以前公司董事墨菲（Tom Murphy）对于并购给出了一些重要的建议：要想获得一个好经理人的声誉，就一定要买好的企业。

多年来，伯克希尔收购了几十家公司，巴菲特最初认为这些公司都是“好的”，然而事实证明，有些则是彻头彻尾的灾难。通过回顾得到的结论是，收购与婚姻是相似的，始于一场快乐的婚礼，但现实往往会偏离婚前的期望。有时幸福超出了任何一方的希望。在在其他情况下，这种快乐幻灭是迅速的。

不过伯克希尔的收购步伐并未止步，巴菲特称正在寻求符合三个标准的企业。首先，净有形资本必须取得良好回报。其次，必须由能干而诚实的管理者管理。最后，必须价格合理。当发现这类企业时，伯克希尔倾向于全额收购，但这种情况并不多见。更常见的是，伯克希尔通过股市购买非控股比例的符合要求上市公司股份。不管走哪条路