国泰君安证券策略：Q4全A盈利明显改善 电子、建材、农业景气超预期

原标题：国泰君安证券策略：Q4全A盈利明显改善 电子、建材、农业景气超预期

来源：国泰君安证券

导读

2019Q4全A盈利明显改善，中小创改善力度最大，科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳。建材、科技、农业Q4单季增速较高，且景气提升超预期。

摘要

分市场看，全A19Q4盈利明显改善，中小创改善最显著。我们的样本剔除了100家2018年和2019年盈利因资产减值、非经常性损益等原因盈利数据较为异常的公司。全A非金融石油石化披露率约73％，2019年营收同比增长14％，净利润同比增长13％（整体法，下同），Q4单季净利润同比增长199％。主板盈利增速企稳，2019年净利润同比增长5％，Q4单季增长44％。中小创19Q4盈利增速显著提高，中小板2019年净利润同比增长23％，Q4同比增长约6倍，创业板2019年净利润同比增长29％，Q4同比增长55％。科创板增速有所下滑，2019年净利润同比增长24％，Q4同比增长10％。

分板块看，科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳。科技板块19Q4盈利增速明显改善，2019年净利润同比增长50％，Q4单季度同比增长113％；消费板块19Q4盈利增速提升，2019年净利润同比增长13％，Q4单季度同比增长162％；周期板块19Q4盈利增速企稳，2019年净利润同比增长-10％，Q4单季度同比增长46％；防御板块19Q4盈利增速平稳，2019年净利润同比增长17％，Q4单季度同比增长12％。由于消费与防御板块较多龙头尚未披露业绩，盈利数据代表性有限。

分行业看，19Q4建材、农业和科技行业盈利增速较高。综合考虑整体法和中位数法结果，建材、电新、农业、电子、通信、计算机、传媒行业19Q4盈利增速较高，钢铁、化工行业增速较低。披露率超过75％的行业中，整体法下建材（68％）、机械（67％）、电新（101％）、农业（1933％）、电子（317％）、通信（53％）、计算机（109％）、传媒（49％）Q4单季度业绩增速较高；中位数法下建材（43％）、电新（55％）、医药（16％）、农业（48％）、电子（37％）、通信（14％）、计算机（16％）、传媒（26％）Q4单季度业绩增速较高（括号中为Q4单季盈利增速）。

自下而上看，电子、建材、农业部分细分行业景气超预期。我们从业绩快报超出盈利预测区间上限，及上修盈利预测两个维度筛选景气超预期的细分行业。电子、计算机等科技行业盈利超预告区间上限的公司数量较多，显示消费电子、半导体、PCB等行业景气超预期。通过对上修盈利预告的公司归纳，消费电子、智能制造、云计算、防水材料、白羽肉鸡、改性塑料等细分行业景气超预期。

风险提示：疫情对上市公司盈利影响超预期。

目录

1. 全A19Q4盈利明显改善，中小创改善最显著

2. 科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳

3. 19Q4建材、农业和科技行业盈利增速较高

4. 电子、建材、农业板块盈利超预期

4.1. 科技行业多家公司盈利超预告上限

4.2. 电子、建材、农业代表性公司上修盈利预测

正文

1. 全A19Q4盈利明显改善，中小创改善最显著

注：我们的样本剔除了100家2018年和2019年盈利因资产减值、非经常性损益等原因盈利数据较为异常的公司，尽可能减少商誉计提等对结果的影响。

全A非金融石油石化19Q4营收增速回暖，盈利显著改善。截至2月29日（下同），全A非金融石油石化披露率为73.05％。全A19Q4营收增速回暖显著。整体法看， 2019年营业收入同比增长13.58％，增速较前三季度提高6个百分点。尽管由于中小企业业绩披露率更高，营收增速可能高于整体实际情况，营收回暖趋势显著。全A19Q4盈利显著复苏。2019年净利润同比增长12.75％，增速较前三季度提升13个百分点，Q4单季度增速199％。中位数看， 2019年净利润同比增长15.33％，增速较前三季度提升10个百分点，Q4单季度增速19.55％。中位数法一定程度上减少了计提资产减值的影响，显示Q4主营业务盈利增速提升。

主板非金融石油石化19Q4营收增速放缓，盈利增速企稳。主板非金融石油石化披露率为48.97％。主板19Q4营收增速有所回落。整体法看，2019年营业收入同比增长15.83％，增速较前三季度回落2个百分点。但由于披露率所限，仍需观察年报情况。主板19Q4盈利增速企稳。2019年净利润同比增长5.03％，增速较前三季度提升5个百分点，Q4单季度增速44.46％；中位数看，2019年净利润同比增长27.49％，增速较前三季度提升23个百分点，Q4单季度增速29.92％。

中小板19Q4营收增速提升，盈利增速显著提高。中小板非金融石油石化披露率为95.45％，当前业绩数据具有较强代表性。中小板19Q4营收增速提升。整体法看，2019年营业收入同比增长11.21％，增速较前三季度提高5个百分点。中小板19Q4盈利增速显著提高。2019年净利润同比增长22.92％，增速较前三季度提升27个百分点，Q4单季度增速599％；中位数看， 2019年净利润同比增长13.81％，增速较前三季度提升9个百分点，Q4单季度增速18.19％。

创业板19Q4营收增速提升，盈利增速明显提升。创业板（剔除温氏）披露率为99.87％，业绩数据代表性较强。创业板19Q4营收增速提升。整体法看，2019年营业收入同比增长13.15％，增速较前三季度提高4个百分点。创业板19Q4盈利增速显著提高。2019年净利润同比增长29.22％，增速较前三季度提升28个百分点，Q4单季度增速55.17％；中位数看，2019年净利润同比增长10.83％，增速较前三季度提升4个百分点，Q4单季度增速16.08％。即使剔除较多盈利异常公司，中小板与创业板Q4盈利增速中位数仍有明显提高，体现了盈利复苏趋势。

科创板19Q4营收与盈利增速有所回落。科创板披露率为100％。科创板19Q4营收增速小幅回落。整体法看，2019年营业收入同比增长13.13％，增速较前三季度回落1个百分点。科创板19Q4盈利增速明显回落。2019年净利润同比增长24.74％，增速较前三季度回落10个百分点，Q4单季度增速10.35％；中位数看，2019年净利润同比增长21.74％，增速较前三季度回落4个百分点，Q4单季度增速10.93％。盈利基数较高是科创板盈利增速下滑的原因。2018年为科创板上市公司IPO的前一年，为了获得更高的发行价，企业计提资产减值损失程度显著小于其他板块。创业板2018年计提资产减值损失为净利润的2.8倍，科创板为5.6％。

2.科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳

科技板块19Q4营收与盈利增速显著提升。科技板块包括电子、通信、计算机、传媒、电力设备、国防军工，披露率为81.99％，在风格板块中披露率最高。科技板块19Q4营收增速显著提升。整体法看，2019年营业收入同比增长14.46％，增速较前三季度提升9个百分点。科技板块19Q4盈利增速明显改善。2019年净利润同比增长50.02％，增速较前三季度提升56个百分点，Q4单季度增速113％；中位数看，2019年净利润同比增长20.13％，增速较前三季度提升15个百分点，Q4单季度增速26.06％。中位数受计提减值影响相对较小，显示科技板块行业景气度改善明显。

消费板块19Q4营收与盈利增速提升。消费板块包括食品饮料、家电、汽车、轻工制造、纺织服装、商贸零售、医药、餐饮旅游、农林牧渔，披露率为67.07％。消费板块19Q4营收增速显著提升。整体法看，2019年营业收入同比增长13.65％，增速较前三季度提升9个百分点。消费板块19Q4盈利增速明显改善。2019年净利润同比增长13.42％，增速较前三季度提升12个百分点，Q4单季度增速162％；中位数看，2019年净利润同比增长13.67％，增速较前三季度提升9个百分点，Q4单季度增速21.82％。由于消费板块主要龙头股营收与盈利占比较高，当前尚未披露业绩，因此盈利趋势仍需观察。

周期板块19Q4营收增速提升，盈利增速企稳。周期板块包括煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械，披露率为77.05％。周期板块19Q4营收增速有所提升。整体法看，2019年营业收入同比增长10.48％，增速较前三季度提升4个百分点。作为2019年对A股盈利拖累最大的板块，周期板块19Q4盈利增速企稳。2019年净利润同比增长-9.91％，增速较前三季度提升2个百分点，Q4单季度增速45.86％；中位数看，2019年净利润同比增长12.59％，增速较前三季度提升8个百分点，Q4单季度增速11.57％。

防御板块19Q4营收增速有所提升，盈利增速平稳。防御板块包括房地产、建筑、交通运输、公用事业。披露率为57.17％。Q4盈利增速有所反弹。防御板块19Q4营收增速有所提升。整体法看，2019年营业收入同比增长17.13％，增速较前三季度提升4个百分点。防御板块19Q4盈利增速平稳。2019年净利润同比增长17.06％，增速较前三季度提升4个百分点，Q4单季度增速12.07％；中位数看，2019年净利润同比增长16.83％，增速较前三季度提升10个百分点，Q4单季度增速15.49％。由于防御板块主要龙头股营收与盈利占比较高，当前尚未披露业绩，因此盈利趋势仍需观察。

3. 19Q4建材、农业和科技行业盈利增速较高

综合考虑整体法和中位数法结果，建材、电新、农业、电子、通信、计算机、传媒行业19Q4盈利增速较高，钢铁、化工增速较低。

整体法下，披露率超过75％的行业中，建材（68％）、机械（67％）、电新（101％）、农业（1933％）、电子（317％）、通信（53％）、计算机（109％）、传媒（49％）Q4单季度业绩增速较高；钢铁（-37％）、化工（-9％）、医药（-191％）增速较低（括号中为Q4单季盈利增速）。

中位数法下，披露率超过75％的行业中，建材（43％）、电新（55％）、医药（16％）、农业（48％）、电子（37％）、通信（14％）、计算机（16％）、传媒（26％）Q4单季度业绩增速较高；钢铁（-19％）、化工（-1％）、（括号中为Q4单季盈利增速）。

4. 电子、建材、农业部分细分行业景气超预期

4.1. 科技行业多家公司盈利超预告上限

科技行业盈利超预告区间上限公司数量较多。67家公司的2019年年报或业绩快报超过预告区间上限，其中，电子（9家）、计算机（9家）、机械（7家）、医药（7家）行业家数排名靠前。

从代表性公司看，电子行业景气超预期。消费电子行业景气度超预期，龙头立讯精密盈利较预测区间上限高10％以上，精研科技同样超预告上限。半导体行业的华润微、PCB行业的中京电子盈利超预告上限也体现了这2个行业的较高景气度。

4.2. 电子、建材、农业代表性公司上修盈利

消费电子、防水材料、白羽肉鸡等行业代表性公司上修2019年盈利，显示景气度提升。我们从公布盈利预告修正公告的公司中，选取因主营业务原因上修业绩的代表性公司，发现以下行业景气提升。（1）消费电子。除前述立讯精密、精研科技外，为小米代工电视的兆驰股份，为消费电子行业提供机床设备的宇环数控盈利超预期。（2）智能制造。海得控制、能科股份等公司智能制造业务大幅增长。（3）云计算。主营机房用UPS电源及IDC业务的科华恒盛上修业绩。（4）防水材料。凯伦股份上修盈利，科顺股份和东方雨虹同样盈利高速增长。（5）白羽肉鸡。圣农发展上修盈利，益生股份、民和股份等公司同样大幅预增。（6）改性塑料。普利特上修盈利，国恩股份、道恩股份等公司盈利高速增长。