中银证券点评4月3日降准：宽松中小企业融资的“最后一公里”

原标题：中银证券点评4月3日降准：宽松中小企业融资的“最后一公里”

疫情影响外需，对国内中小企业负面影响明显；央行释放长期资金并下调超额存款准备金利率意在稳经济；后续货币政策工具和空间都仍充裕。

央行决定于2020年4月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率。此次对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72％下调至0.35％。

重点之一：中小银行。本次定向降准面向中小银行，包括两类机构，一类是农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行等农村金融机构，另一类是仅在省级行政区域内经营的城市商业银行。获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99％，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，此次降准后，中小存款类金融机构的存款准备金率已降至6％。

重点之二：中小微企业。从央行的表述来看，此次降准是为了引导相应金融机构以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放。重点之三：盘活超额存款准备金。超额准备金利率2008年从0.99％下调至0.72％后一直未做调整，此次央行将超额准备金利率由0.72％下调至0.35％，有利于推动金融机构提高对超额准备金的使用，防止降准释放的资金淤积在金融体系和金融市场内部，从而真正缓解小微企业当前的流动性困境。

货币政策依然努力克制，政策工具依然充裕。在外围纷纷实施大幅降息和大额量化宽松的同时，本周央行下调了公开市场操作利率20BP并对近4000家中小银行降准释放长期资金4000亿，显得极为克制。我们认为央行的工具依然较为充裕，降准、降息、扩表都有操作空间，但考虑到实体经济受疫情的影响发展当前趋势是由外而内的，因此此次降准的资金释放也是分两次，意图就是防止一次性释放过多导致流动性淤积，容易造成资本市场波动加大，并且给通胀造成额外压力。

问题出自实体经济，货币政策只是辅助手段。从国内经济数据来看，3月PMI显示整体已经开始较2月环比改善；从海外经济数据来看，失业率快速提升是下一阶段需要全球密切防范的问题。如果海外疫情得不到有效控制，需求将受到明显打击，届时将首先通过贸易部门影响我国企业正常经营，3月制造业PMI新出口订单指数46.4，一定程度上已经反映出了海外疫情对国内制造业的拖累。通过财政政策提振需求才是解决当前经济下行压力的主要手段，货币政策当前的重点依然是提供适当的流动性环境。考虑到今年依然要努力完成经济社会发展目标，我们认为接下来刺激内需的政策是重点，包括投资和消费。

风险提示：海外疫情延续时间较长；全球通胀压力加大。