中信建投证券张岸元：逆水行舟 难言趋势

原标题：中信建投证券张岸元：逆水行舟 难言趋势

来源：中信建投证券

互联网是有记忆的，可以随时检验每个人的正确与谬误。疫情以来，我们的分析、研判、预测，凭借的是有限的经验、既定理论和每个人心里的政治正确。“假装在思考”的结果是，“冲击类似SARS”、“一季度有3％到5％正增长”、“疫后经济V型反弹”等误判，连篇累牍，不忍回视。当然，也包括我本人。

一

疫情冲击不同阶段矛盾的焦点

第一轮疫情冲击发生在国内，包括社会管理、经济金融、内外舆论等。由于全球只我们一家受冲击，当时各方面压力很大。第二轮冲击到欧美国家。国内先是释然，而后开始担忧，包括订单大幅萎缩导致经济修复不利，病毒起源争论等。

第三轮冲击到发展中国家。因疫情导致发展中国家大面积债务违约，社会信用链条断裂，是重大风险。发达经济体，有强大的金融市场，且是国际储备货币发行国，一段时期内能够通过无限制货币和财政资源供给，维系资金链。而发展中国家不具备这一条件。该风险不会仅局限在有关国家国内，势必对外蔓延至国际。过去几年，我国对外投资迅速发展，尤其是对一带一路国家，通过政策性金融机构等，大量开展债权方式融资。我们已经是许多国家的最大债权国。疫情以来，一些国家除向我国提出抗疫相关需求外，开始普遍提出债务展期、减免要求。一些国际组织和发达国家，心照不宣、对此乐见其成。

至于第四轮、第五轮冲击很难预测。在此，我们依然只能基于已有的知识、经验和信仰，做静态展望。

二

后疫情时期国际环境的变与不变

大规模疫病流行是人类生活的组成部分。疫病是放大镜，放大了社会运行中既有的种种不平衡不公正；疫病是加速器，加速了社会发展中既有的长期趋势既定方向。记住，是放大、加速，不是无中生有，创造出充满新的矛盾和趋势的新世界。

我们渴望改变，渴望从疫情期间社会政治经济生活的变化中，看到未来世界的影子。知识分子尤其如此，他们希望疫情带来重大变化，暗合他们信奉的理论，验证他们此前未能如愿的判断。历次疫情之后，我们能观察到防控治疗技术的进步、公共卫生理念的更新、防灾减灾组织的完善、物资储备水平的提升。但仅此而已。人类生活没有变化，人性的优点和缺点一切如故。梅毒可以一度成为欧洲上流社会的时髦，艾滋病没有使得人类更加洁身自好，埃博拉从未阻止人们前往非洲。本次疫情也是一样，灾疫之后人们会以最快速度忘却灾疫，这就是人性。

（一）对称冲击不改变地缘政治格局

人们很容易举出反例，驳斥上述消极静态的观点。如黑死病对中世纪欧洲发展的枢纽性影响，天花对南美地域文明的摧毁等。但须知这些重大改变的前提，是疫情导致人口大量减少，且不同区域、不同族群遭受的冲击程度存在显著差异。而此次疫情的致死率保持在较低水平，没有大量消灭人口；传播广泛而迅速，数月间全球没有化外之地。

西班牙大流感持续约两年，大体对称地影响了同盟国和协约国，因而没有改变战争的进程和结果。技术能够缩短本次疫病流行持续时间。两年只是历史长河的一瞬间。环顾四邻，各国彼此彼此，疫情没有带来力量对比值得关注的变化。

疫情至今，没有一个国家在地缘政治斗争中示弱，没有一个国家做出哪怕是互惠的政策调整。之前所有底线都不容触碰。各国一方面小心翼翼，本着人道主义原则互通抗疫物资和数据信息之有无；另一方面，尽量避免相关措施与政治挂钩，唯恐授人以柄、秋后遭人勒索。基辛格博士发文称“疫情将永久改变世界秩序”。窃通读中英文稿，未见任何改变，所见依然是捍卫西方民主制度普世价值。

各类政治制度国家都元气满满，自信其卓有成效地选择了符合本国国情的抗疫道路。各国差别化的感染率、死亡率，都被归因为病毒的未知性，归因为发展水平决定的物质力量差异。甚至某些领导人对疫情明显的误判也被公众有意无意忽略，“聚旗效应”（Rally round the flag effect）反而提升政治家的支持率。

（二）逆全球化加速的判断值得细究

工业化时代，大约有四十多个国家完成了工业化历程，散布在各大洲，可称之谓全球化。而本轮数字化、新一代通信技术则不然。除东亚、美国和西欧少数国家外，俄罗斯、中东欧、伊斯兰世界，乃至整个南半球，都退出了相关软硬件生产制造领域。这根本就不是全球化，是“数字孤岛”与销售市场对立的二元世界。技术鸿沟割裂世界的后果，类似于近代史上的刀剑与枪炮。该过程中，最令人唏嘘的是俄罗斯，一个经历诸多伟大革命的伟大民族，而今要和王朝对等博弈，通过油价维持国家现金流