中金公司：聚焦国内油品消费复苏

原标题：中金公司：聚焦国内油品消费复苏

来源：中金公司

去年国内油品消费增长放缓，但沥青消费是全年亮点，支撑油品消费。今年一季度，由于新冠疫情的冲击，整体油品消费增速同比下滑约15％，其中汽油、煤油等交通用油首当其冲，工业消费的柴油和石油焦等也相继受损。进入四月以来，随着国内疫情渐近尾声，居民解封带动交通用油恢复，企业复工可能带动工业用油恢复，油品消费仍有增长空间。

交通用油首当其冲，但恢复也更迅速

我们认为，国内汽油受累于销售下滑和用车习惯改变。汽油消费上，国内消费在3月份受到较大冲击，同比下滑27％，拖累1季度汽油需求同比下滑8.5％。一方面，居民出行受到疫情抑制，根据高德地图发布的《2020年第一季度中国主要城市交通分析报告》，一季度60％城市驾车活力不足正常状态下的8成。另一方面，疫情对国内乘用车销量也有较大冲击，根据中国汽车工业协会的数据，1季度国内汽油乘用车销量同比下滑44.8％。近期看，汽油零售毛利从3月底的970元/吨涨至4月27日的1030元/吨，出现复苏迹象；此外，从乘联会数据看，4月前三周乘用车批发及零售同比跌幅分别收窄至7％与5％。根据中金宏观组的城市拥堵系数指标，目前城市交通情况已经完全恢复甚至同比转正。

我们预计，航油消费短期内难有大幅改善。一季度国内煤油消费下滑37％，航空客运和货运周转量165亿吨公里，同比下降47％。不过从3月份数据看，国内线起降架次同比下降65.3％，旅客量同比下降78.3％，均较2月66.4％、81.8％的跌幅有所收窄。尽管如此，我们预计，国际航线可能还会继续受累于海外疫情影响，航油消费的复苏可能会更慢一些。

工业用油受负面影响相对较小，关注基建带动需求修复

我们认为，当前疫情仍对工业用油起到抑制，但相对较小。从国家统计局公布的数据看，一季度国内柴油消费同比下滑1.7％，其中3月份下滑18.7％。同期，全社会用电量同比下降6.5％，其中第二产业下降较为严重，公路货运量同比下滑36％。3月份重卡销量月环比已有明显改善，不过柴油零售毛利仍然较弱。基于提振内需是目前国内政策的持续着力点，工业活动恢复有可能带动柴油消费持续回升，摆脱负增长区间。

我们预计，沥青和石油焦消费可能恢复高增长。一季度沥青消费从去年平均23％的同比高增长放缓至15％，主要受疫情对施工的影响，不过3月份已有明显改善，同比增幅达到23％；同期石油焦消费同比小幅下滑1％。往前看，地方基建项目重获青睐，可能带动沥青及石油焦成为油品消费的主要增长点。

此外，我们认为，化工用油可能也受累于疫情。一季度石脑油需求从2019年的6.4％降至1.4％，随着国际油价，乙烯价格也下跌接近30％，不过随着经济开始复苏，企业开工意愿较强，开工率也在逐步提升。

国内补库推动原油进口需求

我们认为，补库需求仍然支撑国内原油进口保持高位。1季度整体来看，国内原油进口同比增速仍然达到5％，我们估算，国内1季度原油补库速度约80万桶/天。此外，国内原油加工量在1季度同比增长达到7％，而下游需求同比下滑约15％，加剧成品油库存压力。