天风策略点评险资权益配置新规：短期呵护市场情绪，中期引导支持直接融资

01

保险资金权益类投资空间大幅拓宽

近期关于险资权益性投资的两个重要进展，一是7月15日的国常会，确定将取消保险资金开展财务性股权投资行业限制；二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化的权益类资产投资监管比例，提高权益类投资上限。此次新规之前，保险资金开展对非上市股权直接投资仅限于金融、养老、医疗、汽车服务、能源等行业；并要求权益类投资上限不超过上一季度末总资产的30％。因此新规之后，无论是投资范围还是投资上限都有明显放宽。

02

八档监管标准划分权益资产投资上限

对二级市场的影响主要在于《通知》提高投资比例上限而带来的潜在增量资金。按照新规的八档监管标准，其中上季度末综合偿付能力充足率在250％-300％之间的，权益类资产投资上限提高至35％；充足率在300％-350％之间的上限提高至40％；充足率在350％以上的上限提高至45％。根据这个标准，上市险资中除中国平安的寿险部分（20Q1充足率225.2％）以外，其他都在250％-300％之间，意味着权益类资产上限可由原来的30％放宽至35％。全行业截至2019年末的数据来看，91家财险公司中有61家偿付充足率达到250％以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250％以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。未来在偿二代监管体系之下，偿付能力充足率倾向于进一步提高。

03

二级长期增量资金测算

短期角度，出于风险偏好和I9法则的考虑，保险公司在大类资产配置上，可能不会很快增加权益配置。因此考虑当前时点，文件的发布可能更多表达了决策对市场的呵护。

长期角度来说，根据银保监会披露数据，截至2020Q1，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57％。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05％；股票1.54万亿元，占比7.95％；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76％；即股票（含基金）在权益类资产中大概占一半。假设未来三年保险资金运用余额按每年10％增长，新规之下权益类占比提升至24％、26％、28％、30％四种情形，则理论上分别对应每年股票市场的增量资金2900亿、3700亿、4500亿、5300亿。

04

险资入场加速机构化进

程，提升价值因子权重

过去两年，以公募、外资为主导的增量资金入场，对市场风格产生了深刻影响。机构资金对于中长期业绩稳定性赋予更高权重，而对短期政策、波动有更高容忍度。未来随着险资进一步入场，A股机构化进程有望加快，绩优股与尾部公司分化加剧；伴随注册制下新股入口放宽和退市制度的不断深化，投资者结构的机构化趋势有望加速上市公司的优胜劣汰，提高资本市场定价效率。