海通策略：本轮牛市之前靠估值 现在盈利接力

核心结论：①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。

牛市的盈利估值贡献

最近一周市场热议两件事，一是海天味业PE（TTM）估值破百，大家都调侃说炒股要放酱油；二是美股近日大跌，有投资者担忧A股前期涨多了有点脱离基本面因此存在回调的风险。我们回顾了历史牛市以及本轮牛市中估值和盈利对股市涨幅的贡献比例，基本结论是，牛市中估值贡献占比较高是历史A股牛市的共同特征，当前A股相比美股基本面更扎实，后疫情时期企业盈利进一步修复将促使A股中期继续走牛。

1．过去牛市中，A股估值贡献大于盈利

长期看，股市上涨全靠盈利。在前期报告《要不要择时？