派能科技招股书显示产能瓶颈问题突出 募资20亿元冲刺科创板IPO | 产业新股

作者：星瀚

本期《产业新股》关注的IPO企业为：上海派能能源科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为中信建投。派能科技本次拟公开发行不超过3871万股，占发行后股本比例不低于25％。中兴新为控股股东，持有37.21％的股份，但无论在股权比例上或是在公司治理结构上，中兴新的任何一家股东均无法单方控制中兴新，亦无法通过中兴新实际控制派能科技，因此派能科技无实际控制人。

锂离子电池供应商 产业链垂直整合显优势

派能科技主要经营储能电池系统，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。主要产品应用于电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站和数据中心等场景。派能科技是国内少数拥有垂直整合产业链，以及同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业。生产模式以自主生产为主，少量非核心工序采用外协加工方式，目前派能科技在PCB贴片、线束加工等环节采用外协方式完成。

由于低成本优势，目前锂离子电池在全球电化学储能市场中占据绝对主导地位。根据CNESA 的统计，截至2018年，全球已投运电化学储能项目中锂离子电池的累计装机规模最大，为 5.7GW，占比86.3％。钠硫电池和铅蓄电池的应用规模相对较小，占比分别为6.0％和5.9％。此外，截至2018年全球电力系统中已投运电化学储能项目累计装机规模排名前三的国家分别为韩国、美国、中国。行业内知名公司包括LG化学、三星SDI、特斯拉、比亚迪、宁德时代等。

与全球市场类似，电化学储能技术在中国同样连续多年保持了快速增长的态势。根据CNESA 的统计，2013-2017年，中国电化学储能项目在电力系统的新增装机规模由0.03GW增加至 0.1GW，年均复合增速为45％。除在电力系统中的应用外，储能在通信基站、数据中心和UPS等领域的应用也成为了近年来行业高速发展的重要驱动因素。

从全球范围来看，根据IHS的统计，截至2019年末全球电化学储能在电力系统的累计装机规模为23.3GWh，其中锂电池的累计装机规模为20.0GWh，派能科技的累计销售规模约占全球电化学储能累计装机规模的3.78％，占全球电化学储能中锂电池累计装机规模的4.39％。从国内来看，根据GGII数据显示，派能科技2019年所占行业内市场份额为15％，排名第三，仅次于比亚迪的23.7％与宁德时代的18.4％市场份额。

储能市场高景气驱动业绩增长 短期偿债能力稳定

经营方面，报告期内派能科技的主要收入可按产品分为储能电池系统与电芯，其中前者近三年的营收占比分别达到92.33％、92.45％、91.11％，是主要收入来源。而储能电池系统类产品中，家用储能占据核心地位，在2019年营收占比达到72.80％，报告期内年均复合增长率达到162.50％。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：派能科技招股书

从整体经营数据来看，派能科技的主要经营指标自2018年起实现了快速增长，报告期内营业收入复合增长率为139.46％。其中，家用储能电池系统和通信备电系统两类产品的销售快速增长，是构成储能电池系统销售增长的主要因素，一方面，随着全球市场的能源结构变动，电价成本高昂、光伏发电补贴政策调整以及锂电储能成本的持续下降，家用储能市场景气度迅速攀升。另一方面，以5G技术为核心的通信行业迅速发展，锂离子电池正在逐渐挤占和替换传统铅酸电池在通讯后备电源市场的应用，也成为派能科技业绩增长的主要驱动因素之一。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年部分财务数据对比情况如上。因营收结构不同导致派能科技的综合毛利率明显高于可比上市公司平均水平，但从细分领域来看，宁德时代2019年储能系统业务的毛利率约为37.87％，与派能科技基本一致。盈利能力方面，派能科技的销售与研发费用率均与可比上市公司无明显差异。而在偿债方面，派能科技速动比率在2019年略低，但期内保持良好的增长趋势，短期偿债能力比较稳定。

募资20亿元主要用于突破产能瓶颈

研发上，截至2019年年末，派能科技拥有研发人员135名，占总员工数比例为24.41％，其中有核心技术人员4名。截至2020年5月26日，派能科技拥有发明专利15项，实用新型专利44 项，软件著作权3项，集成电路布图设计 5项。研发费用逐年增高，报告期内复合增长率为43.84％，研发占比在2017年由于营收基数较低的原因表现虚高，随后在2018年恢复正常且增长势头趋于稳定。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：派能科技招股书

募集资金方面，派能科技此次公开发行拟募集资金总额20亿元，其中3.4亿元用于补充营运资金，1.6亿元用于2GWh锂电池高效储能生产项目，15亿元用于锂离子电池及系统生产基地项目。从上述资金分布可以看出本次募投项目重点聚焦于产能扩充。

近年，储能市场，尤其是电化学储能市场高速增长，市场需求旺盛。2018年、2019年，派能科技产能利用率均达到90％以上，处于较高水平。产能瓶颈目前是制约派能科技进一步抢占市场份额的主要竞争劣势之一，因此产能扩充势在必行。但同时项目建成后，资产规模将大幅增加导致年折旧费、年摊销费用增加。若无法实现预期效益，则会一定程度上影响派能科技的净利润和净资产收益率。

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