华泰策略:外部扰动因素正集中发酵 盈利弹性与政策催化是主线

核心观点

短期外部扰动因素正在集中发酵，盈利弹性与政策催化仍是主线

上周市场在三季报集中披露下震荡企稳，但周五再度快速回落，主要源于：一方面短期利好兑现，五中全会公报发布、三季报汽车等业绩超市场预期；另一方面，部分龙头股业绩低于市场预期，11月市场隐忧仍在，如美国大选日将近，欧美疫情反弹重创欧美股市、且未见好转迹象等，北向资金或因此在月末调仓中快速流出。短期欧美疫情未见顶、美国大选变数、美国财政刺激搁浅、蚂蚁集团上市或扰动市场，但临近双十一、圣诞消费旺季，十四五规划《建议》有望发布，建议配置围绕消费旺季/出口/冷冬/竣工/政策催化等，关注汽车链/地产竣工链零售端/大金融/新能源链/长三角链。

疫情与经济：海外疫情日趋严峻、多国封城，11月欧美经济复苏或受扰动

疫情方面，根据新浪新闻，10/28以来，法国/德国/比利时相继宣布全境“封城”等防控举措，至少持续至12月初。根据世卫组织的数据，10/20-27欧洲新增病例130万例，环比增加33%。根据约翰霍普金斯大学数据，10/30美国单日新增新冠确诊超9.2万例，疫情仍在持续发酵。政策方面，财政刺激方案谈判陷入僵局，美联储调整主街贷款计划，最低贷款额从25 万降至10万美元。经济复苏方面，10月欧元区综合PMI初值从9月的50.4%降至49.4%，主要受服务业拖累（48.0%降至46.2%），10月美国PMI尚未回落，但刺激计划未决、疫情持续之下，欧美11月经济景气或受扰动。

估值与景气：三季报中游制造/必需消费持续改善，可选消费加速修复

估值比较来看，上周五创业板/沪深300/纳斯达克指数/标普500估值PE TTM达历史（07年以来）81%/67%/100%/98%。分行业对比美股可比公司，A股地产/金融/周期/部分消费板块相对低估。景气方面，10月中采制造业PMI为51.4%，环比回落0.1pct，或因假期因素扰动，分项数据显示生产需求均保持较高水平，非制造业商务活动指数回升0.3pct至56.2%，消费活动加速恢复。A股三季报归母净利同比增速居前、环比加速改善的行业有军工/电新/电子/医药/机械/食品饮料/建材等，三季报归母净利同比增速降幅收窄的行业有汽车/消费者服务/石油石化/交运等。

市场流动性：Q3公募偏好中游制造/食品饮料，北向流出加剧顺周期波动

1）上周（10/26-10/30）全A资金净流出较前一周幅度收缩，科创板资金净流入，主板/中小板/创业板资金净流出但趋缓，预计本周（11/2-11/6）IPO网下申购缴款总额或达到1,383亿元，其中蚂蚁集团募资总额达到1,322亿元，短期可能影响市场流动性；2）两融余额上周环比增加81亿元，扭转上上周的回落趋势；3）10月上旬周度累计净流入的北向资金，下旬开始净流出，上周流出纺服/通信/采掘/银行等行业，或受欧美疫情、外围市场波幅加大、月末调仓等影响；4）公募资金三季报显示A股仓位回落、重仓股持股集中度提升，偏好加仓中游制造/食品饮料，减仓TMT/医药。

配置建议：围绕消费旺季/出口/冷冬/竣工/政策催化，对应五大链条

11月面临海外疫情反弹/财政悬崖/争议大选扰动，仍待疫情/货币政策/财政政策的“药”，Superforecasts民调(截至10.27)显示大选后一周至感恩节前，大选结果方能落地；11月底各国封城效果或显现，疫情/财政/货币三方面或现转机。Q4国内投资、出口与消费均有修复空间但确定性弱于Q3、且出现分化：投资端，预计制造业和基建投资持续改善，地产投资或趋缓；出口端，疫情或限制海外供给而加速订单转移，但对海外消费影响待验证；国内消费端，双十一、地产竣工或为亮点；建议围绕消费旺季/出口/冷冬/竣工/政策等，关注汽车链/地产竣工链零售端/大金融/新能源链/长三角链。

风险提示：

全球疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升。