中信证券：中国已处于疫后复苏周期下半场，2021年工业金属价格上涨空间预计相对有限

供需基本面、美元汇率和宏观流动性是决定工业金属价格的三大原因，但汇率和宏观流动性实际上是基本面表现的一种映射，因此经济增长下的供需边际变化为影响价格的核心因素。2020年中国经济率先复苏是推动工业品价格上涨的根本原因，政策刺激下的海外需求转暖属锦上添花。疫情导致全球生产偏弱，原材料供需缺口扩大。预计2021年中国经济由V型复苏转为正常增长，上半年需求端相对平稳，下半年或有所趋弱。美国经济复苏高点或在2、3季度。作为制造业大国，中国的工业金属消费量占比最高，虽然短期海外经济复苏弹性更大，但价格也已经较为充分地反映了预期，工业金属价格上涨空间有可能会比较有限。