东北证券：四月延续震荡筑底，低估值成长仍是主线

周期制造业板块短期仍相对占优，行情未结束。其一，基本面角度，高频数据显示上游原材料和中游制造业景气度均维持高位：上游工业品如螺纹钢，煤炭，铜和氧化铝等产量和价格均保持上行，但库存均继续处于低位，供需仍对价格上行有支撑；中游汽车销量企稳回升但库存继续处于历史低位，挖掘机等机械设备产销两旺，冰箱空调出口持续景气。其二，估值性价比角度，周期制造业仍相对占优：大部分周期制造业市盈率分位数处于30-50％左右，未来2年盈利增速对应的PEG都在1倍左右，核心资产中的电新、食品饮料、家电市盈率分位数依然在68.15％、73.99％和77.53％；周期制造业大部分公司2021年ROE在10-15％之间，消费多在15-20％之间。其三，交易情绪角度，周期制造业大约处于中等偏上水平：剔除电新后周期制造业板块的一周成交额占比为32.00％，处于2005年至今的41％分位；近四周周期制造业周度换手率均值为7.21％，处于2005年至今的60％分位数；MA200以上的个股占比为47.26％。

盈利改善和流动性边际回落预期延续，4月A股延续震荡筑底，长期慢牛趋势不变。（1）分子端上，历史经验表明4月后负面业绩预告占比可能增加，但近期工业品量价齐升等高频数据显示经济修复预期延续，企业盈利修复趋势明显，上半年A股非金融企业盈利增速可能高达50％，4月份分子端盈利影响仍偏正面。（2）流动性上，企业信用利差继续处于低位，变化不大，对中小市值公司估值影响较小；微观资金面仍较好，但外资和新基金份额预计4月将回落。（3）风险偏好上，目前国内盈利基本面、流动性和估值结构均与2018年不同，中美摩擦等外部冲击的影响有限；全球疫苗接种进展较好在4月份可能进一步提升国内外市场尤其是旅游酒店、航空等板块的风险偏好。

行业配置上预计4月份低估值成长板块继续占优，重点关注顺周期、TMT中的部分低估值板块和旅游酒店、航空等疫情后修复行业。四月份低估值成长板块在基本面、估值性价比、流动性对高估值的压力以及资金配置四方面占优的逻辑不变。从三个方面筛选行业：第一，估值景气度匹配角度，全球通胀预期上行和国内供给收缩将继续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度和盈利改善预期；此外疫情过后带来行业修复的有餐饮旅游、航空、文化传媒和家电等，4-5月份旅游旺季到来值得关注。第二，政策导向角度，十四五规划的行业导向重点是碳中和以及中和科创，碳框架下高碳排放行业或迎新一轮供给侧改革，供给端的交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；科创方面预计以5G网络为代表的新基建、人工智能、物联网等板块具有配置价值。第三，日历效应中四月表现较好的行业主要为银行、食品饮料、非银金融、汽车等。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

来源：东北证券

来源:金融界网