光大证券：贵州茅台20年业绩超预期，21年有望继续高增

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公司发布2020年报，20年实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29％，实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33％，超出市场预期。Q4单季收入284.18亿元，同比增长12.12％，实现归母净利润128.7亿元，同比增长19.7％。

均价提升带动收入增长，直销渠道占比提升

1）分产品来看，茅台酒20年收入848.31亿元，同比增长11.91％，系列酒20年收入99.91亿元，同比提升4.7％，疫情冲击下依旧维持增长态势。拆分量价来看，茅台酒20年销量3.43万吨，同比19年基本持平，对应吨价同比提升约12％，价格提升主要得益于直供渠道放量。系列酒20年销量2.97万吨，同比略下滑1.13％，对应均价同比提升近6％。2）分渠道来看，报表口径直销渠道收入132.4亿元，占收入比重接近14％，相比19年提升超过5pct，销售量3932吨，占比6.14％，同比提升2pct，批发代理渠道实现收入815.82亿元，同比增长4.46％。3）分区域来看，国内收入923.9亿元，同比增长12.09％，国外收入24.32亿元，同比下滑16.7％，疫情影响下公司海外市场拓展有所放缓，产品出口量同比呈现15％的下滑。

盈利能力维持稳定，销售费用率有所下降

公司20年毛利率91.7％，同比19年基本持平，其中茅台酒毛利率93.99％，同比小幅提升0.21pct，系列酒20年毛利率70.14％，同比小幅下降2.06pct。均价提升下由于人工、制造费用等成本上涨，毛利率整体维持相对稳定。20年销售费用率2.60％，同比下降1.1pct，疫情影响下宣传投放活动有所减少，管理费用率6.93％，同比基本持平。公司20年销售净利率52.18％，同比小幅提升0.7pct。

非标系列提价及直销渠道放量有望贡献21年主要增量

从市场反馈来看，茅台需求持续旺盛，春节旺季后批价持续处于高位，目前飞茅散瓶批价2450-2500元，整箱批价3200元以上。近期生肖酒、精品酒等非标产品价格提升，且经销商部分计划量将转向自营渠道销售，同时公司将继续在商超、电商等渠道加大飞天茅台投放，预期非标系列提价及直供渠道占比提升将促进茅台酒21年均价提升，带动收入实现较高增长。系列酒方面，公司将继续产品升级与品牌打造，坚持以茅台王子酒为主的大单品战略，21年将大幅减少普通王子酒供应，将金王子和酱香经典打造为10亿和5亿级产品，系列酒亦有望为公司贡献更多增量。

风险提示：宏观经济下行导致需求疲软，直销渠道投放不及预期。

来源：光大证券

来源:金融界网