中金：市场磨底期，中期勿悲观

我们在2月初开始提示市场“中期调整”，并认为市场中期调整幅度一般在15％以上，时间一般会延续2-3个月，市场成交量可能萎缩至6000-6500亿元左右的水平。市场最近几个交易日表现继续疲弱，成交量在部分交易日已经进入我们此前提示的目标区间。

结合最新市场进展及一季度数据披露，我们综合点评如下。

1、 近期市场偏弱多重因素叠加。我们认为近期市场再次回调背后叠加多重因素：1）一季度数据公布完毕，此前市场担心在偏强的经济数据后政策会进一步逐步收紧，近期三月份社融及信贷数据低于预期在强化这一预期；2）近期公布的通胀数据也高于预期，有部分投资者担心即使下半年通胀是否如预期的那样温和；3）部分龙头公司业绩低于预期，近期部分快递、化工等龙头业绩低于预期，近期是业绩高峰期，也加剧了谨慎氛围；4）外围环境的新变化，包括中美关系等，也使得投资者担心下半年这方面会增加新的不确定性，等等。总体上，前期高仓位、拥挤度高的持仓结构导致的高估值问题仍在消化中。一季度经济数据总体上反应中国的增长恢复程度较高，但算不上非常强劲，政策过紧的担心可能会有所缓解。

2、 市场调整接近尾声，进入磨底期，保持耐心，关注局部热点。我们在前期提示市场处在“中期调整”中，上周五的简评中提示了市场“仍可能有一定回调的风险”。我们在前期发布《市场中期调整的历史比较及启示》中提到：1）中期调整的幅度一般在15％以上；2）持续时间一般2-3个月；3）在底部估值一般有比较明显回调，情绪会比较明显降温，换手率可能会比较明显下降，对应当前日成交量可能会萎缩至6000-6500亿元左右。结合近期市场表现，目前沪深300指数市盈率估值在12倍左右，接近历史均值，整体估值已经有明显回调，市场最快的下跌阶段（急跌）可能已经结束。但结构性估值仍不具备很强吸引力，沪深300非金融类行业的平均市盈率估值仍在17-18倍左右，相比历史平均估值仍略高。估计后续市场可能进入持续1-2个月的缓慢盘整、磨底期，情绪上也可能还有进一步降温的空间。担心的问题逐步增多是典型表现，反应在市场成交上可能会逐步向我们前期提示的6000-6500亿元区间演进。个股及板块选择，要注重估值安全性及边际催化剂，结合估值及景气程度综合判断，泛消费领域仍是自下而上的重点。近期自动驾驶等局部热点已经开始浮现，这些方向都值得关注。中期看市场无须过度悲观。

3、 港股好于A股，逐步重回新经济。给定当前的估值水平、流动性状态，我们重申港股相对好于A股的观点。经过前期的回调，一些中长期看好的方向，包括消费、医药、科技及互联网等吸引力也在逐步增强。

后续我们综合增长、政策、流动性及估值、信用市场以及外围情况变化来更新市场节奏判断，短期关注四月中下旬政治局经济形势分析会传递的政策信号。

来源:金融界网