七大基金总监：四季度股指极可能这样走

　　从上半年波澜壮阔的大牛市到三季度俨然“熊出没”，在几乎所有投资者都坐了一波过山车后，市场点位目前在3000点附近挣扎。

　　四季度是否会出现反转行情？哪类主题或行业能够胜出？成长股或蓝筹股谁可以站到风口？中国基金报记者带着这些问题采访了银华基金投资总监王华、国泰基金投资总监黄焱、融通基金投资总监商小虎、北信瑞丰基金投资总监高峰、益民基金投资总监郑研研、金鹰基金投资总监何晓春、光大保德信基金权益投资部总监戴奇雷。

　　一、市场观点篇

　　底部震荡夯实

　　部分个股已显长期投资价值

　　中国基金报：您认为目前市场处于相对底部吗？您如何看待四季度A股表现？市场的主要风险因素有哪些？

　　王华：展望四季度，市场仍处于寻底过程中，部分个股已经显示了长期投资价值，但市场的波动性依然较大，需要继续等待更好的右侧入市时机：一是估值方面，如果以熊市眼光考察股市，现在的估值水平可能仅仅是市场的长期中枢水平；二是宏观经济方面，尽管政府已把稳增长放到首位，但企业盈利状况三季度可能还没有整体好转；三是市场情绪方面，可以观察到牛市的狂热已经不复存在，但悲观的情绪持续时间与以前的熊市相比并不够长，但也可能A股市场牛短熊长的规律出现了变化，正如这次熊市以急跌的形式出现一样。

　　郑研研：我认为市场当前已经进入阶段性底部，但市场是继续博弈还是直接启动，还难以判断，但3000点左右应是阶段性底部，预计四季度会有不错的行情。目前市场主要存在两大风险：一是配资盘继续清理的风险；二是证金公司针对“救市资金”的态度也是无法预判的。

　　高峰：我们认为目前市场处于相对底部，四季度A股在底部区域反复震荡，夯实底部的概率较大。市场的主要风险因素包括：经济数据持续下行、市场化改革进程和力度不达预期、预期中的放松或刺激政策没有出台、汇率进一步贬值引发资本外流加剧、决策层对证券市场的定位发生改变等。

　　商小虎：从政策面而言，近期，总书记习近平在接受《华尔街日报》书面采访时说，发展资本市场是改革的首要目标，不会因为市场的波动而改变。由此推测，A股慢牛是政府的目标。就市场本身而言，目前市场处于相对底部，A股整体估值中枢已大幅下降，预计市场经过充分换手和情绪修复后将迎来新一轮的健康牛市。

　　市场的主要负面因素，如人民币贬值的潜在风险已为市场所反应，从当前市场结构来看，被动去杠杆所导致的超跌因素在酝酿底部，后续偏积极的政策也孕育了可能的新趋势，当前无须过于悲观。

　　戴奇雷：我对四季度还是相对比较乐观的。从经济层面来讲，这一轮全球经济危机从2008年开始，至今行程过半。对于中国经济而言，经过长达近八年的“下台阶”，预计经济增速大体实现了软着陆。从市场估值看，目前A股估值看起来已相对合理，而且大量资金已经从股票切换到货币，经过债券走牛最终仍将有望传递到股票。

　　何晓春：市场目前处于估值相对合理区域：上证综指估值14倍，中小板估值33倍，比过去5年估值的平均水平略高10%；创业板估值64倍，比过去5年平均水平高25%左右，四季度应该会有预期修复性机会。主要风险因素有经济数据恶化；人民币贬值预期再起；三季度上市公司业绩下调的冲击。

　　黄焱：四季度我偏谨慎。整个行情调整格局已经确立，依然有泡沫存在，短期投资人受伤也比较严重，预计整体震荡走势会维持相对比较长的时间。市场最大的风险因素是经济的持续下滑，加之二级市场中小企业估值偏贵，在一个泡沫破灭之后，很难再吹起一个新的泡沫。回归到四季度，我认为投资者总体还是要保持谨慎，希望能够回归到公司，从基本面和价值角度去分析。

　　人民币大幅贬值风险

　　基本消除

　　中国基金报：您如何看待近期人民币汇率变化，人民币贬值对A股市场有何影响？

　　高峰：人民币汇率的市场化是人民币国际化的前提，也是一个确定的方向。在中国外贸出口依然有巨大顺差的前提下，至少可以说明人民币币值不存在大规模的高估，阶段性贬值主要缘于资本项下的外流，长期看不存在大幅度连续贬值的基础。汇率对A股的影响主要表现为影响投资者的信心，人民币贬值可能会引发股市波动，但市场企稳本身也有助于人民币的币值稳定。

　　何晓春：在美国经济温和复苏、国内经济增速下行的大背景下，人民币有贬值压力；但同时推进人民币国际化时，有维持人民币汇率的诉求；总体来看在经济下行的环境下，人民币是有下行压力，对A股影响中性偏负面。

　　商小虎：人民币一次贬值之后，随着相关财政、货币等政策的落实，经济增长预期稳定，进一步贬值预期的基础削弱，对于A股市场的冲击已经充分消化。

　　郑研研：我并不是特别担心人民币会大幅贬值，我认为是市场过度悲观了。我认为人民币不具备大幅贬值的条件：一是我国拥有大量的外汇储备，可以支撑人民币汇率保持稳定；二是我国经济增速近年来虽有所放缓，但在全球来看还是比较高的，可以支持人民币保持持续稳定。

　　王华：A股市场的最大风险是汇率形成机制的变化所带来的不确定性。国内传统的、历史的资产价格体系都是在相对独立的环境下形成的，还没有经历过人民币国际化和国际资本自由流动的考验，虽然短期的汇率稳定下来，但是贬值预期的消除是很困难的。

　　戴奇雷：人民币汇率的变动对A股的影响是间接的：一方面，从美国经济周期来看，目前处于周期高点，依靠房地产和证券市场的所谓复苏实际上依然非常脆弱，美国是否进入“加息周期”和美元是否能够持续走强依然是未知数；另一方面，我们看到无论习主席还是李总理，都在不同场合明确表示人民币兑美元没有持续贬值的基础。

　　清理配资估值回归

　　未来流动性风险不大

　　中国基金报：7、8月份经常出现的流动性问题，您认为在四季度还会频繁出现么？

　　郑研研：当时出现的主要是股票暴跌导致市场缺乏成交量，市场出现了流动性危机，这种情况在四季度应该不会出现了。流动性危机主要是市场的融资盘强行卖出导致的，融资盘爆仓后的选择比较少，要么补仓，要么卖出，这迫使配资在短期内强制兑换成股票。另外，当时很多股票估值已经很高，出现了市场泡沫，但经历近期股市大幅调整和配资的清理，类似的流动性枯竭风险已经大大缓解了。

　　商小虎：一方面，经过监管层规范和清理场外配资，目前来看杠杆率已经下降到合理的水平；另一方面，未来市场即使有调整也不会出现大批量公司停牌的情况，所以，未来流动性风险不大，短期更多的是需要逐步恢复市场的理性投资情绪。

　　何晓春：由于资金去杠杆导致的流动性风险已在市场下跌本身和清理配资的过程中得到大幅释放，因此我们判断四季度市场不会再出现频繁的流动性风险。

　　黄焱：流动性的问题早已经解决，没有必要再去纠结流动性的问题。

　　高峰：我们认为四季度不会再次频繁出现流动性问题。

　　随着股指在3000点一线展开争夺，多数投资总监认为市场进入震荡筑底阶段，部分个股长期投资价值凸显，但市场仍存在配资清理、人民币贬值预期和基本面恶化的风险。多数投资总监认为，人民币不存在大幅贬值基础，7、8月间频频出现的流动性危机在四季度再现的可能性不大。

　　二、投资策略篇

　　蓝筹股安全靠谱

　　成长股蓄势待发

　　中国基金报：四季度您更看好蓝筹股或者成长股？

　　郑研研：从当前时点来看，蓝筹股对我更有吸引力，因为蓝筹股进可攻、退可守，相对成长股更加具备优势。如果投资成长股则需要认真鉴别和筛选，投资伪成长股会很危险，应该尽量规避讲故事、炒概念的伪成长股，而有业绩兑现的真成长股也已经进入了布局时点，但仍不如蓝筹股具备吸引力。

　　黄焱：短期不容乐观的最大问题在于有些个股从价值的角度去判断并不是特别有吸引力，尤其是作为价值投资者，仍未出现安全边际。我是看好蓝筹股，相对成长股，蓝筹股较为便宜，但是长期来看成长股一定有机会，这是一个不用讨论的问题。在蓝筹当中，现阶段还是银行股相对好一些，估值非常低，也是合理的。

　　高峰：当前环境下，我们更倾向于均衡配置蓝筹和成长。一方面，蓝筹股估值已足够便宜，很多股票的股息收益已经超过债券的收益率水平；另一方面，也有不少优秀的成长股经过近三个月的大幅回调，股价已较前期高点跌了三分之二以上，估值已进入合理区间，而业务成长空间大、业绩增速快，有希望成为未来的蓝筹股。

　　商小虎：本轮市场快速杀跌的过程中成长股确实是重灾区，但是股票背后代表的是实实在在的企业股权价值，优质成长的企业永远都是中国最稀缺的资源，他们是未来中国改革转型的代表。目前政策上也大力支持企业进行兼并重组，我们预计将是下一步国企改革的重要方向。

　　戴奇雷：在投资机会的线索挖掘上，成长和转型是贯穿整个中周期下行的投资主线。从2008年次贷危机终结了上一个十年全球经济的增长模式之后，至少到2018年这个时代的投资主线是成长和转型，全世界都一样，中国会再加上一个改革。在经济下行和转型期，成长投资主线最大的问题就是估值水平系统性地呈现泡沫化的特征，但在这样的历史背景下，泡沫很可能成为常态。

　　何晓春：目前蓝筹股估值看，已经具备了相当的安全性，但是如果看四季度的反弹，我们还是相对看好行业景气度高、有确定性、经过市场检验、估值相对合理的成长股龙头。

　　国企改革、十三五规划、

　　信息安全等主题最被看好

　　中国基金报：从主题投资角度看，四季度您更看好哪些投资主题和方向？

　　商小虎：从市场的主导性板块看，未来包括国企改革、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的高景气度产业、粉丝经济也是较为看好的方向。暑期电影电视的热播，消费者愿意为优质内容付费，这些意味着粉丝经济时代的到来。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。

　　郑研研：四季度我主要看好国企改革、十三五规划涉及的环保板块、中国制造2025、信息安全、芯片制造等主题板块。

　　高峰：主题投资方面，四季度看好国企改革、十三五规划、东北等老工业基地振兴、信息安全、高端装备制造、环保等。

　　何晓春：新能源汽车、环保、信息安全、传媒、医疗服务国企改革、水利、民参军等等。

　　国企改革2.0

　　深度挖掘后市投机亮点

　　中国基金报：国企改革顶层设计方案出台后，您如何看待国企改革这一投资主题？

　　郑研研：整体看好国企改革的主题投资机会，因为这个主题不是炒概念，从历史的眼光来看，当前的国企改革是20世纪90年代政企分离、股份制改革的延续，近30年的国企改革历程也涌现出一批更加市场化、更加高效、更具竞争力的优秀企业。如果当前的国企改革成功了，也会冒出这样一批优秀的企业。从具体的投资机会来看，我更看好国企改革中的集团整体上市，因为这个领域是整合旗下资产、打包上市，从股票投资角度见效是最快的；而混合所有制改革和员工持股等激励计划等，对经营管理能力的提升、员工工作热情的激发，可能需要经历两三年的改革才能见效，在投资收益上要滞后一些。

　　高峰：我们比较看好国企改革这一主题随后的表现。长期以来，我国大部分国有企业由于体制或机制的原因，经营管理效率存在很大的提升空间，也有很多上市国有企业属于大集团小公司，已上市的资产只是集团的一小部分，存在大量关联交易。国企改革针对提高国有企业经营效率以及提高证券化率方面如果有实质动作，对相关板块无疑可以起到大的提振效果。

　　黄焱：国企改革方案公布以后会进入真正的摸索和实施阶段。在方案出台以后，包括后期的细则出台，很多企业对这个政策越来越清晰，所以接下来就应该是自下而上的机会。其中，我最看好的是竞争性的行业可以通过改革提高活力，而市场准入、混合所有制、机制的提升、企业的效益都不是特别重要的。

　　何晓春：本次国企改革顶层设计的目标还是很清楚的，就是要在坚持社会主义基本经济制度和市场经济方向的前提下来推进，主要目标首先应该是做强、做优，然后是做大。国企改革主题算是比较明确的投资线索，从投资的方向来看，我们主要是按照合并重组、资产注入的逻辑来自下而上选股。

　　商小虎：国企改革范围较广，央企和地方企业，涉及各行各业。从基本面出发，会通过深入研究谨慎选择基本面发生实质性变化、激励机制较好、通过并购重组成功实现跨界发展的企业。

　　投资总监们对蓝筹股、成长股各有偏爱，但从主题投资角度，投资总监们集中看好国企改革、十三五规划、信息安全等领域。尤其在国企改革顶层设计方案出台后，投资总监们认为国企改革投资机会进入2.0时代，在方案进一步落实和执行过程中可以深度挖掘投资亮点。