【IPO价值观】液晶显示市场空间遭挤压 丰盛光电新增产能恐难消化

近年来，随着液晶显示面板产业链逐渐向中国大陆转移，导光板/扩散板作为背光模组中的关键组件，其市场需求也迅速增长。而国内以丰盛光电为代表的导光板厂家受益于产业链的转移的机遇，实现较快的增长，并陆续开启上市的征程。

据笔者查询发现，丰盛光电创业板IPO申请已获得受理。不过，由于研发能力较为薄弱，其产品单价及销量处于下滑趋势。同时，随着OLED、Micro-LED等新型显示技术迅速发展，液晶显示面板的市场份额受到挤压，市场份额呈现下滑趋势，而丰盛光电此次募资扩增产能又将如何消化？

研发人员“高薪低能”？

招股书显示，2018-2020年，丰盛光电的研发投入金额分别为2584.71万元、2589.41万元、2146.36万元，占营业收入的比例分别为3.59%、3.87%、3.66%。无论是研发投入金额还是研发费用率，均处于比较低的水平。

在员工人数方面，截至2020年12月31日，丰盛光电共有291人，其中技术人员35人，占员工总数的12.03%。学历方面，其本科及以上学历的共有33人，占员工总数的11.34%。也就是说丰盛光电有88.66%的员工学历水平为专科及以下，虽然不能认定学历低就意味着研发能力小，但这个占比确实有点大。

不过，研发技术人员薪酬方面，丰盛光电并不吝啬。2019年，丰盛光电研发及技术人员工资薪酬总额594.53万元，平均每人18.02万元，是当年江苏省常州市制造业非私营单位人员年平均工资（6.43万元）的2.8倍。

在上述研发技术人员当中，核心技术人员3名，分别是副总经理兼总工程师/工程中心主任葛伟新、生产总监陆琪、IT车间副经理史震，三人2020年薪酬分别为39.64万元、39.51万元、37.34万元。可见，无论是核心技术人员还是普通研发人员，其薪酬均处于较高的水平。

丰盛光电称，公司为保持在光学板材行业的竞争优势和保持公司产品核心技术的领先优势，不断增强研发部门的综合研发能力，扩充研发人员并提高技术人员的薪酬水平，导致研发人员的薪酬水平较高。

不过，即使其研发人员具有较高的薪酬，但其研发成果却相对较少。目前，丰盛光电有发明专利11 项，实用新型专利20 项，外观设计专利3项。而其发明专利的申请时间均在2010年至2011年之间，2014年之后仅取得一项发明专利，申请时间是2018年3月16日。也就是说近7年时间里，丰盛光电仅有一件发明专利获批，而近三年更是没有获取发明专利。

由于研发投入较少，丰盛光电的产品竞争力相对较弱。在《丰盛光电营收连年下滑 核心产品面临技术迭代风险》一文中，笔者指出，近三年，丰盛光电产品总销量呈现逐年下降趋势，加之产品价格持续下降，导致其营收急剧下降。

新增产能消化存疑

尽管产品总销量下滑，丰盛光电仍将扩大产能。其此次IPO拟募集资金4.2亿元，其中2.7亿元用于“微结构导光板产能提升及技术改造项目”建设，该项目通过对公司现有导光板生产线进行技术改进、购进新产线提高公司产能。项目建成后，将实现年新增 15540吨微结构导光板的产能。

2018年-2020年，丰盛光电导光板产能分别为22550吨、21800吨、23500吨，产量分别为21199.45吨、20992.20吨、22985.64吨，产能利用率分别为94.01%、96.29%和97.81%。

同期，丰盛光电的销量分别为20065.38吨、20448.46吨、21844.48吨，产销率分别为94.65%、97.41%、95.04%。

尽管丰盛光电产能利用率和产销率有所提升，亟需投资扩产；但从销量来看，报告期内，丰盛光电每年的销量进约为2万吨。现在的问题是，募资扩产后其产能将近4万吨，届时，丰盛光电的新增产能是否会被消化呢？

事实上，这一担忧已在其近年经营中有所体现。

从应用端来看，丰盛光电的导光板产品主要应用于台式液晶显示器面板和液晶电视面板。近年来，随着OLED、Micro LED等新型显示技术的不断发展，其将逐渐抢占液晶显示的市场份额，导致液晶显示器、液晶电视面板等产品出货量呈下滑趋势。而在此背景下，丰盛光电的市场开拓能力将决定其产能去化能力。

不过，从客户端来看，丰盛光电并未表现出较强的市场开拓能力。在其前五大客户当中，苏州天禄光科技股份有限公司、海信视像科技股份有限公司、苏州亿光源光电科技有限公司、中山市丰达科技有限公司始终为其前五大客户，新增客户较少，这也意味其市场开拓能力相对较弱。

丰盛光电也坦承，新增产能较目前实际产能有较大幅度增长，公司需要进行深入的市场拓展以消化新增产能。如果丰盛光电产品下游市场需求发生不利变动，或市场开拓措施没有得到较好的执行，丰盛光电可能面临新增产能难以消化的市场风险。

更值得注意的是，截至2020年12月31日，丰盛光电固定资产原值为33423.93万元，账面价值为9260.41万元。本次募集资金项目完成后，将增加固定资产约28,539.45万元，固定资产的增加将导致相关折旧增加。如果募集资金项目建成后不能如期产生效益或实际收益大幅低于预期的收益，丰盛光电将面临因固定资产折旧增加而导致的短期内利润下滑的风险。

另外，在丰盛光电尚处于扩张期需要大量资金的背景下，丰盛光电却在IPO前夕进行现金分红5600万元，再拟将IPO募集资金中的1.2亿元用于补充流动资金。业内人士指出，丰盛光电这种前手大举分红，后手就上市募资补充流动资金的“圈钱”行为，让人怀疑其募投项目的合理性。（Lee）

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