【IPO价值观】存货及应收账款剧增，好上好面临资金链断裂风险

近年来，5G、物联网、大数据、人工智能以及汽车电子等领域的不断发展，带动上游半导体器件市场需求迅速增长，而电子元器件分销行业也受益于此，并进入新一轮的上升周期。

在《研发费用率不足1% 好上好获得“高新技术企业证书”受质疑》（https://www.laoyaoba.com/n/799505）一文中，笔者指出，随着下游应用市场需求的提升，好上好销售收入也实现增长，但由于整体规模偏小，其竞争力相对偏弱，而其应收账款、存货账面价值也处于居高不下的局面，导致经营活动现金流量持续为负。

同时，好上好的资产负债率持续高企，且短期偿债能力欠佳，公司资金运转方面或存在一定压力，加之存货难以快速变现、以及应收账款难以迅速收回，公司容易出现资不抵债或资金链断裂等一系列财务风险。

存货及应收账款双高

作为电子元器件分销商，好上好需提前向原厂采购、备货并进行库存管理，这也导致其存货规模较大。

2018年末至2021年6月末，好上好存货账面价值分别为4.22亿元、3.13亿元、3.93亿元、5.93亿元，占流动资产的比例分别为35.20%、21.84%、25.91%、30.09%。

随着公司业务规模的持续扩张，未来存货规模可能保持增长，如果公司存货管理不善、公司产品市场出现重大不利变化或有关产品未能通过客户验收，导致存货不能及时变现，将使得公司面临存货跌价的风险，同时影响公司的资金周转和现金流。

在上述时间内，好上好存货增长的同时，其应收账款也在逐年提高。报告期各期末，其应收账款账面余额分别为6.45亿元、6.93亿元、9.56亿元、11.99亿元，占当期营业收入的比例分别为53.79%、48.39%、63.04%、60.87%。

可以看出，好上好应收账款余额迅速上升，这或许是其为了上市而采用了激进的市场策略！但也带来一些问题，如果客户生产经营及其财务状况出现恶化，好上好应收账款将面临着坏账损失风险。

值得提及的是，好上好是一家以轻资产运营的公司。2018年末至2021年6月末，好上好的流动资产分别为11.98亿元、14.31亿元、15.16亿元、19.70亿元，占总资产的比例分别为98.98%、99.09%、98.74%、98.06%，均超过98%。

在上述时间段内，好上好的应收账款及存货余额合计为10.66亿元、10.05亿元、13.49亿元、17.92亿元，占当期流动资产总额的88.99%、70.23%、88.95%、90.96%，除了2019年外，其他时间占比接近9成。

这意味着，在好上好的资产架构中，应收账款和存货是其主要的资产。但需要指出的是，其应收账款和存货的变现能力相对较弱，或许会影响其生产经营状况。

随着经营规模不断扩大，该公司应收账款和存货余额相应增长。若好上好应收账款不能及时收回，存货不能及时周转，其将面临资金流动性风险，尤其是在资产负债率方面。

资金链面临断裂风险

2018-2020年，好上好的资产负债率分别为93.41%、76.47%、70.78%。而同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为47.20%、42.92%、42.71%，可以明显看出，尽管好上好资产负载率逐年下降，但仍远远高于行业均值。

对于公司资产负债率高于行业平均水平，好上好称主要在于公司自有资金积累较少、融资渠道单一所致，公司现阶段的运营资金主要来自于自有资金及债务融资，公司整体资产负债率较高。

在高资产负债率下，好上好货币资金呈现先升后降趋势。从2018年的3408.70万元上升至2019年的30916.42万元，到了2020年，其货币资金下降至12083.79万元。其称， 2019 年度货币资金增加是引入新股东对应收到的股东投资款所致，而2020年下滑是采购支出增加以及偿还部分短期借款所致。

然而，其短期借款一直处于高位。报告期各期末，好上好短期借款分别为5.22亿元、7.91亿元、5.72亿元、9.22亿元，占流动负债的比重分别为46.14%、71.67%、52.63%、63.38%。

从上述来看，报告期内其货币资金还不够偿还短期借款，这也影响其经营活动现金流。报告期内，好上好经营活动产生的现金流量净额分别为-3.63亿元、2.42亿元、-0.72亿元-3.37亿元。其称，在公司电子元器件分销业务规模扩大的过程中，容易出现资金缺口，导致部分期间出现经营活动产生的现金流量净额为负数的情形。

据笔者经统计，好上好近三年半的净利润一共只有3.02亿元，但经营活动现金流却流出了5.3亿元。也就是说公司这些年在报表上显示赚钱了，但实际上已“入不敷出”。正因如此，在好上好此次IPO拟募资7.47亿元，其中0.98亿元用于补充流动资金。

在资产负债率居高不下、货币资金降低，且短期借款上升的背景下，好上好偿债能力也明显较弱。2018-2020年，好上好的流动比率分别为1.06、1.30、1.40，速动比率分别为0.69、1.01、1.03，而同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为1.91、2.17、2.23，速动比率平均值分别为1.31、1.66、1.78。好上好的流动比率和速动比率均远低于行业平均值，因此偿债能力和同行相比较为不足。

对此，好上好解释到，公司现阶段更多依靠债务融资，融资渠道较为单一，相应流动比率、速动比率等财务指标均弱于同行业可比公司。

整体来看，好上好的资产负债率逐年增高，且流动资产中的货币资金出现下降，其资金运转方面或存在一定压力。加之高比例的存货及应收账款，一旦公司资金不能及时收回或存货难以快速变现，好上好或许会出现资不抵债或资金链断裂等风险。（Lee）

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