【IPO价值观】苹果OV加持，广浩捷为何营收滞涨且盈利下滑？

报道，由于智能手机市场早已趋近饱和，自2016年起智能手机厂商便在光学领域不断发力，陆续向像素更高、变焦倍数更高、摄像头数量更多、屏下摄像头创新、人像模式更清晰、大光圈、视频防抖等方向发展。

光学创新也成为各家手机厂商的突破性卖点，根据Marketsand Markets预测，2020年全球摄像头模组市场规模达到315亿美元，未来五年将保持7.2%的复合年增长率，预计至2024年全球规模有望达到446亿美元。

其中，OPPO/vivo/苹果的供应商珠海广浩捷科技股份有限公司（以下简称：广浩捷）的业绩变动却与行业趋势背道而驰。尽管获得国内外知名客户加持，但广浩捷的业绩非但没有“起飞”，反而愈加萎靡不振，盈利能力更是一年不如一年。同时其客户的粘性也较差，例如苹果、欧菲光等科技巨头类客户流失严重，或可认为其收入的增减仍取决于下游客户的需求，自身并无话语权，且产品竞争力也有待提高。

营收陷入滞涨，盈利能力下滑

招股书显示，广浩捷是一家以成像质量分析与机器视觉等为核心技术的自动化智能装备制造商，为下游客户提供智能调测设备、智能装配设备、微针测试治具等系列产品，并提供一站式整体解决方案。产品主要应用于摄像头模组行业，手机、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子领域，亦涉及汽车、安防、半导体封测、智能家居等行业领域。

近年来，众多摄像头模组厂商都在扩展新业务领域，例如车载、安防、智能家居、无人机等领域，尽管上述市场体量与手机市场相差甚远，但短期内仍可为企业带来一定的利润，不过这也从侧面反映出除手机摄像头模组以外，非手机市场竞争也愈演愈烈。

据悉，广浩捷主要客户包括联创电子、欧菲光、立景创新、瑞声科技、盛泰光学、三赢兴、丘钛科技、信利光电等摄像头模组厂商，OPPO、vivo、苹果、捷普电子及富士康等国内外电子产品制造商。

尽管获得国内外知名大客户加持，再加上手机摄像头模组行业需求正劲，但广浩捷的业绩非但没有“起飞”，反而愈加萎靡不振，盈利能力也是一年不如一年。2018至2020年，其实现营业收入分别为3.16亿元、2.89亿元、3.71亿元，净利润则为1.10亿元、0.10亿元、0.80亿元，扣非净利润为1.04亿元、0.77亿元、0.80亿元，可以看出其业绩在2019年似乎遭遇了“滑铁卢”，尽管次年得以恢复，但三年间其营收仅增长了5530万元，净利润更呈下滑趋势。

同时，其综合毛利率分别为48.09%、46.97%和41.63%，变动主要来源于主营业务。其中微针测试治具的毛利率高达80%，主要是销售给苹果等美国客户，因此毛利率相对较高，不过走势在不断下滑，且同行均值为47.12%、45.68%和43.20%，广浩捷毛利率已开始低于行业均值。

从收入结构上看，其三大主营产品近几年的增长都十分缓慢，2019年收入的集体下跌更使本就成长性不高的业绩雪上加霜。具体来看，为其贡献过半营收的智能调测设备三年来几乎毫无增长，2020年还出现了小幅下滑；智能装配设备的收入变动极不稳定，在2019年大幅下滑后又暴增近三倍；微针测试治具的收入也是在波动中微弱增长。

在招股书中，广浩捷将这三类主营业务分别拆分成单一的细分产品，仅挑出正向增长但对整体收入贡献较小的产品作出分析，便无更多赘述，避重就轻的解释难道是在有意回避收入下滑？

此外，在收入变动分析中，其还分别列举了丘钛科技、三赢兴、联创电子、OPPO、vivo、富士康，表示部分产品收入的增长主要靠上述企业扩产、订单增加等影响。的确上述企业的业界规模、市占率都排在行业前列，不过矛盾的是，若如其所述已经掌握了众多大客户的订单，那么长期停滞不前甚至不增反降的业绩表现又该作何解释？把对整体业绩贡献微弱却知名的企业罗列出来又是否为掩盖自身“造血”能力羸弱的现状？

查阅招股书发现，影响其收入变动的产品主要取决于智能装配设备的变化，三年间，该产品的销量分别为208台、202台和477台，平均销售单价分别为28.80万元/台、21.62万元/台和22.61万元/台，这也就说明为何该产品的销量不变，但收入却在2019年出现下滑，主要是销售单价大幅下降。另外，该产品2020年销量突然增长了2倍，也扭转了其增速下滑的收入，而这主要有赖于OPPO订单的增加。

大客户相继“出走”，产品竞争力遭质疑

从客户来看，除上文提到的厂商之外，广浩捷对国内排名（旭日大数据2019年12月摄像头模组出货量榜单）前20的摄像头模组厂商销售覆盖率超过70%，具体与包括欧菲光、舜宇光学、丘钛科技、信利光电、盛泰光学、三赢兴、立景创新、合力泰、联合影像、鑫晨光、同兴达、金康光电、联创电子、天实精工等摄像头模组厂商均有合作。

据Sigmaintell统计数据，2019年欧菲光以13%的市场份额位列全球摄像头模组行业第一，中国大陆企业舜宇光学、丘钛科技、信利分别占据11%、9%和5%的市场份额，排名位列全球前五名内，可以说广浩捷的客户基本都被业内的巨头包揽。

据招股书披露，向广浩捷购买销售智能装配设备的客户包括vivo、OPPO、三赢兴等；购买智能调测设备的客户有联创电子、立景创新、三赢兴、欧菲光、信利光电等。

三年间，其向前五大客户销售收入合计占比分别为82.04%、68.30%和54.39%，需要指出的是，2018年其对欧菲光的销售金额为1.64亿元，占比高达52.02%，主要是系欧菲光基于下游市场需求对既有生产线改造升级及新生产线建设等自身产能扩张需求增加，当年对广浩捷设备采购增加所致。

公开信息显示，2016年底至2019年，欧菲光单月摄像头模组出货量稳位居全球第一，2017年至2019年营业收入分别为337.91亿元、430.43亿元和519.86亿元。也就是说，欧菲光2019年的营收和出货量都保持了正向和较高的增长，因此对相关设备的采购需求亦应同步增长。但广浩捷招股书呈现的数据却截然相反，欧菲光2019年对其设备的采购金额骤降近一半，次年更是不见踪迹。

大客户采购减少的情况不止欧菲光。2018年Apple为其贡献了3106.20万元的销售收入，但次年便骤降至1988.11万元，2020年更消失在其大客户名单中。业内周知，苹果对供应商的审核较为严格，广浩捷既然成功拿到了苹果的订单，却未能留住“金主”，是产品问题还是另有隐情？

再来看OPPO和vivo，广浩捷对这两大客户的收入同样极不稳定。2018年二者分别位列其第三、四大客户，次年OPPO便缩减了1000万元，vivo则从前五大客户中消失。2020年二者又同时出现，并成为仅次于联创电子的第二、三大客户。

同时，信利光电、立景创新、三赢兴在三年间也在其大客户名单中昙花一现。其中，立景创新2018年刚刚成立，2019年便“闪电”成为其第二大客户，此举的合理性及是否存在关联交易都有待进一步披露。另外，广浩捷与三赢兴的合作始于2019年，但仅合作一年后该客户就消失在其大客户名单中，减单原因也令人不解。

综合来看，诸如OPPO、vivo等“老客户”对广浩捷的采购极不稳定，由于其对OPPO主要销售智能装配设备，而该产品三年间的收入波动与其向OPPO的销售变动极为相似，从一定程度上说，广浩捷的业绩可谓是“成也OPPO，败也OPPO”。同时其客户的粘性也较差，例如苹果、欧菲光等科技巨头类客户在近几年都相继流失，因此或可以认为，尽管所处的智能制造行业的景气度不断攀升，但其收入的增减仍取决于下游客户的需求，自身并无话语权。另外，从其与行业发展趋势相反的业绩变动来看，恐怕产品竞争力也有待提高。（Jack）

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