【IPO价值观】MCU业务盈利能力较弱 辉芒微募资扩产能否实现突围？

近年来，随着家用电器、平板电脑、新能源汽车、5G、物联网等应用市场迅速发展，市场对MCU、PMIC等芯片需求持续增加。受益于此，以MCU/PMIC/EEPROM业务为主的辉芒微电子（深圳）股份有限公司（以下简称：辉芒微）也实现了营收逐年增长，并于近日向上交所科创板提交了IPO招股书。

据笔者查询发现，受益于市场需求增加，辉芒微MCU业务营收迅速增长，已超过总营收的6成。但相较于同行可比公司，其技术水平低下，盈利能力明显较弱，而在国内同行公司持续扩产以及提升技术水平的背景下，未来辉芒微的核心业务将面临一定的挑战。辉芒微想要保持业务可持续发展，还需加强产业护城河建设才行。

MCU业务收入超6成，盈利能力有待提升

辉芒微成立于2005年6月，当年便实现EEPROM芯片量产销售；并于2007年、2013年、2015年连续量产推出PMIC芯片、NOR Flash芯片和MCU芯片。

2017年，辉芒微与芯天下达成交易，芯天下以4000万元现金并发行9.0909%的股权，受让辉芒微有限SPI NOR Flash产品线。而辉芒微也于2018年以9000万元全部转让持有芯天下的股份。

截止目前，辉芒微主要产品类别包括微控制器芯片（MCU）、电源管理芯片（PMIC）和电可擦除可编程只读存储芯片（EEPROM）等，广泛应用于智能家居、生活电器、智能穿戴等领域，合作客户涵盖小米、飞科、中兴等。

2020年下半年以来，各类芯片缺货危机开始在全球蔓延，各大厂商均出现交期严重延长情况。伴随缺芯潮而来的，则是MCU、PMIC等产品价格持续上涨，并带动辉芒微等芯片厂商营收快速增长。

2018年至2021年上半年（以下简称：报告期内），辉芒微实现营业收入分别为1.22亿元、1.84亿元、3.08亿元、2.28亿元；对应的净利润分别为6932.44万元、-1096.80万元、5173.89万元、6687.60万元。

分产品来看，辉芒微MCU产品收入贡献比重逐年升高。报告期内，辉芒微MCU产品的收入分别为3908.58万元、8748.44万元、18795.67万元、15107.11万元，占总营收的比例分别为32.45%、48.92%、60.95%、66.27%，已是公司最重要的收入来源。

据笔者查询发现，辉芒微MCU产品收入迅速增加，离不开该产品销量持续增加。其MCU销量从2018年的1.84亿颗上涨至2019年的3.84亿颗，2020年再进一步上涨至7.0亿颗。

若以同行业比较来看，在国内主要MCU厂家中，2020年，中颖电子MCU芯片销量约达6.32亿颗，兆易创新约为1.91亿颗，中微半导约为7.95亿颗，辉芒微则约为7.00亿颗，其MCU芯片销量于几家公司中位于前列。

不过，在MCU产品营收方面，辉芒微却远远低于中颖电子、兆易创新和中微半导。在销量较高的情况下营收反而低于同行可比公司，这意味着辉芒微的MCU产品盈利弱于同行可比公司。

从毛利率来看，2018年至2020年，辉芒微MCU芯片的产品毛利率不及兆易创新、中颖电子。辉芒微称，相较于前述上市公司，公司销售MCU的产品的位数和单价更低，从而使得毛利率承压。

市场竞争加剧，未来成长令人堪忧

行业周知，MCU按照位数分为4位、8位、16位、32位、64位等，位数越大，MCU一次处理的数据量也就越大、处理速度也就越快。8位通常用来实现一些简单的控制功能，32位通常应用于需要具备一定算力的场景。

目前，国内MCU厂商在消费电子、智能卡和水电煤气仪表等中低端应用领域实现国产替代。随着IoT、新能源汽车的快速发展，将会带动集成度更高、功能更强大的32位MCU需求增长，而位数较低的MCU产品逐渐被取代，市场份额也将会逐渐减少。

据IC Insights的数据，2020年全球MCU市场规模约为207亿美元；到2022年将达238亿美元，2020-2022年复合增长率为7.4%，未来仍拥有较大的市场空间。其中，物联网、汽车电子领域发展迅速，对MCU需求显著增加，是未来MCU市场的主要增长点。

然而，目前辉芒微产品主要以8位MCU为主，用于生活电器、个人护理产品、以及扫地机器人、电动工具、电子烟、户外电源等领域，在IoT、汽车电子等领域涉猎较少。对于辉芒微而言，其若要把握住此次MCU发展的机会窗口，则仍需在IoT、工业控制、汽车电子等领域实现更多应用。

为了提升MCU产品竞争力，辉芒微此次IPO拟募资5.86亿元，其中2.02亿元用于MCU芯片升级及产业化项目。其称，本项目的建设，旨在进一步提升公司MCU芯片的设计研发和测试软硬件环境，在芯片产品设计、工艺技术改进、新布线结构开发及新应用开发等方面为企业提供更高效的技术创新平台。

相较而言，辉芒微的MCU布局已经落后于国内同行可比公司。据笔者查询公开资料发现，兆易创新早在2019年便推出全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU产品，在工业、医疗设备、家电等，积极拓展在汽车领域应用。目前公司第一颗车规级MCU产品已流片，预计2022年中左右实现量产。

中颖电子在家电MCU领域处于领先地位，且已经投入汽车电子车身控制MCU芯片的研发。而芯海科技高性能32位MCU已在通信及计算机、手机、工业控制、新能源中的锂电管理、高端消费、汽车中控、医疗健康等多个领域实现快速增长。同时其募资4.1亿元投建汽车MCU芯片研发及产业化项目，进一步扩大汽车领域MCU芯片布局。

另外，科创板IPO已经过会的中微半导也具备8位和32位MCU、高精度模拟、功率驱动、功率器件、无线射频和底层核心算法的设计能力，可针对不同细分领域做出快速响应，同时，该公司此次IPO拟募资投建大家电和工业控制MCU芯片研发及产业化项目，此外，杰发科技、芯旺微、国芯科技等企业也在MCU领域持续发力。

目前来看，在市场需求增长以及国产替代的背景下，国内MCU厂商快速成长，且不断扩大产能和提升产品技术，若未来辉芒微不能通过产品技术升级等提升MCU产品竞争力，其产品市场份额将会逐渐被吞噬，此前业绩暴增的现象，将有可能会嘎然而止，甚至面临大幅退坡的风险。（Lee）

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