【IPO价值观】境外业务持续下滑，北京通美半导体衬底毛利率“坐过山车”

磷化铟等III-V族化合物半导体衬底材料具有导热性好、光电转换效率高、禁带宽度高等诸多优异的性能，但长期受限于下游应用领域市场规模较小并且自身成本较高，因此其市场规模远低于硅衬底材料。

然而，近年来，III-V族化合物半导体出现了多个新的应用领域，为衬底企业带来了增量市场，例如Mini LED、可穿戴设备传感器、车载激光雷达、生物识别激光器等。这些需求均处于产业化进程中，由于III-V族化合物衬底市场规模基数很低，上述每一个市场的放量均会对整个III-V族半导体衬底市场带来显著的拉动作用。

这也让III-V族化合物半导体厂商北京通美晶体技术股份有限公司（简称，北京通美）产品的市占率持续提升，据Yole统计，2020年其磷化铟衬底产品市场占有率位居全球第二。

受毛利率和汇率双重影响，毛利起伏不定

招股书显示，北京通美主要从事磷化铟衬底、砷化镓衬底、锗衬底、PBN材料及其他高纯材料的研产销，产品有磷化铟衬底、砷化镓衬底、锗衬底等。其主营业务突出，毛利主要来源于主营业务，各期主营业务毛利占比均在99.00%以上。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月（下称，报告期内），北京通美毛利总额分别为15,028.83万元、8,982.29万元、14,977.61万元和12,994.48万元。毛利的变化，主要与北京通美自身毛利率波动以及汇率波动等多方面因素影响。

报告期内，北京通美的境外营业收入占比分别为63.32%、60.66%、57.63%及47.91%，比例较高。其大多数产品销售以美元、日元计价，部分原材料采购以美元计价，因此，人民币对美元、日元的汇率将会对其经营成果造成影响。报告期内，北京通美财务费用中汇兑损失分别为643.00万元、127.11万元、-687.90万元和134.37万元。人民币汇率随着国际政治、经济环境的变化而波动，因此对其毛利波动造成了影响。

值得关注的是，从营收占比来看，近年来，北京通美的境外营收占比有所下降，但仍占据营收的半壁江山。在全球贸易关系复杂多变以及境外疫情肆虐的当下，其境外业务或存在遭受进一步冲击的风险。

除了汇率外，自身毛利率的变动对毛利的影响更甚，报告期内北京通美的综合毛利率分别为30.65%、19.43%、25.68%和33.02%。其中，2021年1-6月，北京通美毛利率从25.68%涨至33.02%，实现小幅上涨。主要得益于销售和生产等环节的降本提效。

销售方面，北京通美开始对AXT的销售业务进行整合，直接面向终端客户，价格调涨使得利润更厚；生产方面，随着河北保定工厂和辽宁朝阳工厂的运行，其生产效率有所提升；此外，河北保定及辽宁朝阳较北京而言其用工及燃气动力等成本相对较低，进一步降低了综合成本。

报告期内，北京通美半导体衬底材料毛利率与同行业可比公司平均水平相比差异较大。其中，天岳先进主要产品为碳化硅衬底，沪硅产业主要产品为硅衬底，而北京通美主要产品为磷化铟衬底、砷化镓衬底和锗衬底材料。

具体来看，2018年度，北京通美半导体衬底材料的毛利率高于同行业平均水平，主要系天岳先进规模相对较小，且生产工艺尚未达到成熟状态，毛利率较低所致。与天岳先进相比，北京通美衬底材料毛利率整体相对较低，天岳先进主要产品为碳化硅，其原材料石墨件、石墨毡相较北京通美的稀有金属而言价格较低，供给更为充分；沪硅产业的毛利率较低，主要系其300mm半导体硅衬底产能增加，固定成本大幅上升导致营业成本较高所致。

半导体衬底毛利率“坐过山车”

北京通美的主营业务主要由几大业务构成，包括半导体衬底（磷化铟衬底、砷化镓衬底、锗衬底）、PBN坩埚、高纯金属及化合物等。

为更清楚了解该公司业务的盈利情况，接下来结合其各业务发展情况对相关业务毛利率变动展开分析。

显而易见的是，半导体衬底是其核心业务，毛利占比最高，报告期内其毛利率分别为28.83%、11.80%、19.05%、31.40%，呈“过山车”式的波动。

在半导体衬底业务中，磷化铟衬底业务是其主要毛利来源。报告期内，北京通美磷化铟衬底材料毛利率分别为52.47%、40.65%、38.64%和45.91%，有所波动但整体保持较高水平。2019年度磷化铟衬底毛利率大幅下降，主要与客户对产品参数及性能要求较高，而当年度采购量降幅较大，导致平均单价较2018年度出现下降，进而毛利率有所下降。2021年1-6月，磷化铟衬底毛利率有所回升，主要系前文提及的对境外销售业务整合，直接对客户并大幅上调产品价格所致。

在磷化铟衬底业务之后，贡献第二大的是其砷化镓衬底业务。报告期内，北京通美的砷化镓衬底材料毛利率分别为21.53%、-9.13%、8.65%和28.23%，呈先降后升态势。2019年度，北京通美在当年将砷化镓衬底产线搬迁至辽宁朝阳和河北保定，需重新调试产线，加上耗材大，产品良率低等原因造成成本偏高，因此当年砷化镓衬底毛利率降幅较大。随着新产线的运行渐入佳境，加之订单的增加和综合成本降低，2020年度之后，砷化镓衬底毛利率开始逐年上升。

此外，北京通美锗衬底材料毛利率分别为25.77%、20.60%、18.44%和-1.78%，呈逐年下降态势。不过，由于该业务和高纯金属及化合物的毛利占比不高，因此对整体毛利率的影响不大。

值得关注的是，北京通美报告期内“其他”业务收入毛利率分别为24.45%、67.83%、84.15%和77.22%，超高的毛利率加上较大的业务占比，让北京通美的毛利率比同行提升明显。据了解，自2019年度开始，北京通美的其他业务主要为PBN板材等材料销售以及坩埚精密再生服务业务，上述业务具有较高的进入门槛，所以其毛利率相对较高。

通过对细分业务的毛利率分析，不难看出，在非核心业务的超高毛利率的“掩护”下，北京通美近年来半导体衬底毛利率的大幅波动被掩饰起来。此外，占据营收半壁江山的境外业务受汇率和市场波动等因素冲击，近年来营收呈持续下降趋势；加之贸易环境多变且境外疫情肆虐的背景也让其业务发展蒙上了阴霾。（校对|Arden）

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