【IPO价值观】存货及应收账款大幅攀升 现金流为负拉响汇成真空经营警钟

随着手机普及率的快速上升，应用于手机产业链的塑胶外壳、按键等真空镀膜迅速兴起，尤其是智能手机快速取代功能手机，以苹果为代表的消费电子、屏幕显示等产业对真空镀膜需求高速增长，市场份额不断提升。

不过，当前智能手机已从增量市场变为存量市场，行业固定资产投入减少，对真空镀膜设备需求也随之下降，从而影响产业链企业的经营业绩。在《业绩高度依赖苹果产业链公司 汇成真空核心业务可持续性遭质疑》一文中，笔者分析指出，汇成真空消费电子类真空镀膜设备收入高度依赖于苹果产业链公司，导致其经营业绩随市场变化而剧烈波动。

而在业绩剧烈波动的背景下，汇成真空的应收账款、存货账面价值大幅度提升，这也导致其资产负债率逐年走高。与此同时，其短期偿债能力欠佳，公司资金运转方面或存在一定压力，加之存货难以快速变现，容易出现资金链断裂等一系列财务风险。

存货及应收账款双高，经营活动现金流为负

汇成真空以真空镀膜技术及成膜工艺为核心，长期致力于溅射镀膜技术、蒸发镀膜技术、离子镀膜技术、柔性卷绕镀膜技术以及成膜工艺的研究和应用，产品主要应用于消费电子领域和以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域。

由于智能手机等消费电子行业进入存量市场，加之其他消费品市场的不稳定，导致汇成真空的经营业绩出现剧烈波动，公司面临着存货积压、回款承压的问题。

2018年末至2021年6月末（下称：报告期内），汇成真空存货账面价值分别为13,736.89万元、16,325.42万元、17,889.16万元、30,434.19万元，占流动资产的比例分别为37.32%、46.74%、40.35%、53.14%。

存货高企的汇成真空，其存货周转率也呈现下滑趋势。数据显示，报告期内，汇成真空存货周转率分别为1.69次、1.31次、1.56次、0.68次。

而随着公司业务规模的持续扩张，未来存货规模可能保持增长，如果汇成真空存货管理不善、公司产品市场出现重大不利变化或有关产品未能通过客户验收，导致存货不能及时变现，将使得公司面临存货跌价的风险，同时影响公司的资金周转和现金流。

在上述时间内，汇成真空存货增长的同时，其应收账款也在逐年提高。报告期各期末，应收账款账面价值分别为2,837.17万元、6,234.80万元、8,346.76万元、12,086.69万元，占总营收的比例分别为8.69%、21.11%、21.27%、49.65%。

可以看出，汇成真空应收账款余额逐年上升，尤其是在2021年上半年近一半产品销售额收不到回款。

在存货及应收账款双高的背景下，其经营活动现金流也呈现大幅度下滑迹象。报告期内，汇成真空的经营活动产生的现金流量净额分别为17754.34万元、-11769.21万元、882.79万元、-2840.09万元。

可以看出，2019年和2021年上半年，汇成真空的经营活动产生的现金流量均为负值，尤其是2019年经营活动现金流净流出近1.2亿元。同时，汇成真空2019年实现的经营活动产生的现金流量金额较2018年同比下降了166.29%。

对此，汇成真空称主要是受客户结构变化的影响。由于公司产品种类众多且多为定制化产品，从原材料采购到生产完工需要一定的周期，因此期末在产品、半成品等金额增加，导致存货增加，从而对公司的流动性和经营稳定性造成一定影响。

偿债能力令人堪忧

目前来看，汇成真空存货及应收账款账面价值双双增长，已经影响到经营活动产生的现金流量，同时也导致其资产负债率逐年升高。

报告期内，汇成真空的资产负债率分别为 54.52%、52.89%、58.03%、61.50%，而同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为51.13%、45.07%、45.77%、42.57%，可以明显看出，汇成真空的资产负载率不仅高于同行可比公司均值，还呈上涨趋势。

对于资产负债率升高的主要的原因，汇成真空的解释是公司融资渠道较为单一，随着在建工程项目投入增加及公司销售规模的扩大，为满足公司资金需求，公司银行借款和经营性应付款项增加。

报告期各期末，汇成真空的短期借款分别为3090.05万元、1334.70万元、4004.25万元、8009.24万元，而其货币资金余额分别为9854.50万元、5802.09万元、8457.88万元、6869.96万元。

可以看出，到了2021年上半年末，汇成真空的货币资金余额已不够支付其短期借款。这也导致其经营活动现金流从2020年末的882.79万元下降至2021年上半年末的-2840.09万元。

在资产负债率逐年走高、货币资金降低，且短期借款上升的背景下，汇成真空偿债能力也明显减弱。报告期内，汇成真空的流动比率分别为1.58、1.46、1.40、1.44，速动比率分别为0.99、0.78、0.83、0.68，该公司称主要系受所处行业影响，公司存货金额较大，占流动资产比例较高，剔除存货后流动资产金额下降，导致速动比率较低。

而同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为1.75、2.07、1.78、1.96，速动比率平均值分别为1.13、1.45、1.22、1.30。汇成真空的流动比率和速动比率均远低于行业平均值，因此偿债能力和同行相比较为不足。

整体来看，汇成真空的资产负债率逐年增高，且流动资产中的货币资金出现下降，其资金运转方面或存在一定压力。加之高比例的存货及应收账款，一旦公司资金不能及时收回或存货难以快速变现，汇成真空或许会出现资金链断裂等风险。（校对|日新）

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