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　　透率企稳上升互联网理财渗，仍有宽广提拔空间相较于其他使用，2 亿基金投资者供给保证2 亿证券投资者、 7.。

　　以为我们，不改公司开展长逻辑A 股机构化趋向，市场做大做强陪伴海内本钱，度无望逐渐闪现公司开展加快。

　　永续数据按照向阳，021Q4停止 2，机构投资者占比为 37.8%自在畅通市值口径下 A 股。 年以来2015，化趋向较着市场机构。-2021Q42015Q4，.0%提拔至 15.5%公募基金持股占比从 8，2%升至 9.5%外资占比从 2.，6%升至 4.7%险资占比从 3.，3.9%降至 36.1%小我私家投资者占比则从 5。

　　采纳预收款形式公司次要营业，者客户付款即小我私家投资，间限期的产物与效劳一次性购置必然时，财经大学是干吗的、供给劳务收到的现金项目这一金钱起首计入现金流量表中的贩卖商品，的条约欠债（预收金钱）项目然后流转归集至资产欠债表中，周期分阶段确认支出尔后按产物与效劳。

　　12 年获得基金贩卖派司东方财产与同花顺同于20，网站导流到基金贩卖营业东方财产重点经由过程流派，完成增值营业和告白变现同花顺重点经由过程挪动端。绩近两年增加疾速但公司基金贩卖业，续费等营业营收为 3.12 亿元2021 年基金贩卖及其他买卖手，35.30%同比降落 ，同比增加 72.94%但此中的基金代销营收。

　　基数宏大且连结增加证券、基金投资者，数的扩大供给空间为公司注册用户。年来近，每一年 10%的同比速率增加我国证券投资者数目连结以，21 年末停止 20，至 1.97 亿人证券投资者数目增长，资者到达 19此中天然人投,91 万人693.，9.76%占比 9。

　　 12 月 31 日停止 2021 年，司及证券公司 171 家“爱基金”平台接入基金公，资管产物 14代销基金产物及,2 支32。

　　5 年201，延长至理财富物、效劳载体从网站/软件增长到新媒体/新终真个趋向为适应金融信息效劳商的效劳工具从小我私家拓宽到机构、效劳内容从证券，及互联网推行效劳公司新增了告白，公司供给导流撑持为证券公司、期货。

　　网金融信息效劳供给商作为海内抢先的互联，搜刮、野生智能等范畴均有持久规划公司在挪动互联网、云计较、智能，的研发团队具有较成熟；户多元化需求公司存眷客，等枢纽手艺使用到金融信息效劳产物中将机械进修、天然言语了解、人机交互，效劳迭代经由过程产物，户体验提拔用。

　　年前三季度2022 ，到现金 24.98 亿元公司贩卖商品、供给劳务收，收体量高于营，的回款才能反应凸起。2 年三季度停止 202，11.50 亿元公司条约欠债为 ，务费及软件款局部为预收伏，长供给坚固保证为后续功绩增。

　　先首，、供给征询批评等增值效劳的第三方贩卖平台自力基金贩卖机构打造聚集多家基金公司产物，格、功用劣势具有流量、价，高、产物相对有限银行申购费率较，银行、证券代销渠道发生打击自力基金贩卖机构对传统的。

　　融信息效劳行业龙头的职位我们看好公司作为互联网金，海内本钱市场做大做强的过程当中估计 C、B 两头营业陪伴，本身加快率无望闪现。

　　021 年停止 2， 4750 人公司员工总数为， 人、2915 人财经大学是干吗的此中贩卖、手艺职员别离为 1691，研发两个方面的强投入反应出公司在贩卖、。

　　率方面毛利，行业中处于头部地位公司既有程度曾经在，毛利率程度高且营业自己，连结不变将来无望，96.00%/96.00%/96.00%估计2022-2024年公司毛利率别离为。

　　司营收的最大滥觞增值电服气务是公，趋势多元化因为营业，由 61.02%降落至 45.18%2017-2020 年其占支出比重，升至 46.11%2021 年略上。

　　率方面毛利，司产物成熟思索到公，水平高尺度化，在连结不变将来无望，为 89.00%/89.00%/89.00%估计 2022-2024 年公司毛利 率别离。

　　的加持下在投资热，021 年到达 12.84 亿元公司告白及互联网推行营业营收 2，53.64%同比增加 。之下比照，相干营业的体量较小东方财产、大聪慧。

　　前目，98 元/首季）、手机短线 元/首月）、奇异电波（268 元/季）、AI 机构探测器（88 元/首月）、金牛会员（73 元/年）同花顺 APP 保举页面的增值效劳包罗手机超等 Level-2（53 元/半年）、主力暗码（88 元/首月）、AI 分时顶底（，更遭到小我私家投资者的欢送我们判定这些增值效劳。

　　值和大户投资者占比增长天然人投资者持股绝对市，U 值提拔无望超越市场预期同花顺付费转化率、ARP。

　　险方面5）保，法人机构信息显现银保监会宣布的， 12 月 31 日停止 2021 年，5 家保险机构我国共有 23。的配比为均匀每家 20 台我们假定保险对金融数据终端，量为 4700 台则对应的终端需求。

　　022Q3停止 2， 36.13%的股分易峥师长教师间接持有公司，司上市起同时自公，持过公司股分易峥师长教师未减，人对公司开展的自信心充实反应实践掌握，系的不变和市场自信心的强化也有益于公司研发与管理体。金融信息效劳行业二十多年公司高管团队专注于互联网，的从业经历具有丰硕。的开展过程当中在公司多年，员未呈现过严重变更高层和中心手艺人。

　　以为市场，机构化趋向下在 A 股，付费转化率提拔受限同花顺 APP ；们以为而我，投资者将来仍无望连结活泼天然人投资者中的高净值，电服气务厂商的付费志愿充实且才能强这部门投资者关于同花顺之类的增值，PU 值提拔无虞付费转化率、AR。

　　完成增值效劳及告白变现依托宏大 C 端流量，售行情买卖体系及金融数据终端同时面向 B 端金融机构销。

　　公司方面1）证券，国证券业开展陈述（2022）》按照中国证券业协会出书的《中，21 年末停止 20，量为 35.98 万人证券行业注销从业职员数。参谋、证券掮客人、保荐代表人、阐发师等思索到职员组成包罗普通证券营业、投资，真个配比为每 3 人 1 台我们假定证券公司对金融数据终，为 119933 台则对应的终端需求量；

　　校方面6）高，教诲部按照， 5 月 31 日停止 2022 年，计 3013 所天下高档黉舍共。真个配比为均匀每校10台我们假定高校正金融数据终，量为30130台则对应的终端需求。

　　009 年早在 2，规划野生智能同花顺开端，问财”部分建立“i ，垂直搜刮引擎定位为金融，票信息搜刮效劳为股民供给股；2 年201，能上线问答功，户想要的谜底能够给出用，、债券、保险等多范畴并拓展出股票、基金；5 年201，辨认手艺到达第一梯队同花顺自立研发的语音；7 年201， 开放平台上线同花顺 AI，人、集会转写体系、聪慧政务平台、智能医疗帮助体系等 40 余项野生智能产物及效劳可面向客户供给数字假造人、智能金融问答、智能语音、智能客服机械人、智能质检机械；年同，科技有限公司建立浙江同花顺智能。野生智能企业研讨院、博士后事情站等研发平台公司具有 省级高新手艺企业研发中间、省级。

　　12年20，方基金贩卖派司公司得到第三，宽营业范畴进一步拓。开展的长足驱动力手艺立异是公司，8 年201，开端崭露锋芒公司立异营业，AI 开放平台安身同花顺 ，I 相干产物连续推出 A，程、人机交互等前沿手艺的产物使用并开辟基于大数据、云计较、金融工，工智能的双轮驱动完成金融科技与人。

　　互联网使用但比照其他，范围体量仍然偏低互联网理财用户，购物、在线 月如短视频、收集，经到达 7.2 亿人我国基金投资者数目已，利用率提拔仍有宽广空间互联网理财用户范围、。

　　0 年上半年停止 202，达 4.10 万亿元蚂蚁平台促进资管范围，由天弘基金办理此中 33% ；资产办理公司协作与约 170 家，000 多种产物为用户供给 6，型和混淆型公募基金涵盖债券型、股票，限类产物牢固期，期存款等银行定。30 日止的 12 个月时期停止 2020 年 6 月 ，理财科技效劳平台停止投资超越 5 亿用户借助蚂蚁。

　　外此，终端效劳体系” “港股效劳体系”三板块合计完成营收 5.20 亿元大聪慧“金融资讯及数据 PC 终端效劳体系”“金融资讯及数据挪动；”完成营收5.50 亿元益盟“金融资讯及数据效劳；券投资征询效劳”合计完成营收 4.95 亿元麟龙“证券阐发软件贩卖及数据信息效劳”“证。率方面毛利，样处于前线同花顺同，90%阁下连结在 。1 年202，利率为 97.02%麟龙股分相干营业毛，率为 89.48%同花顺相干营业毛利；率程度较低大聪慧毛利。

　　方面一， 1.97 亿户我国证券投资者，一人多户思索到，数目仍有增加空间实践的证券投资者，映在机构持股占比提拔上A 股机构化趋向更多反，持股占比有所回落虽然小我私家投资者，易体量仍然宏大但持股市值与交。

　　手续费”和“向基金公司收取的跟随佣金和贩卖效劳费”两部门基金代销支出普通分为 “向客户收取的认购、申购、赎回等，买卖活泼度相干前者与投资者的，对基金持有人的效劳程度后者系基金公司为提拔，期付出给贩卖机构的用度根据代销基金保有量而定。

　　告白及互联网推行效劳、基金贩卖及其他买卖手续费等其他营业公司主停业务分为四部门：增值电服气务、软件贩卖和保护、， AI 开放平台还打造了同花顺。

　　公司债务收益率5）Kd：即，.60%的根底上适度上浮 0.40pct在 5 年期存款市场报价利率（LPR）4，5.00%数值为 ；

　　1 年202，到达 1.97 亿户我国证券投资者数目，11.04%同比增加 。数据显现中证登， 2 月 25 日停止 2022 年，曾经到达 2 亿户我国证券投资者数目，初首超 1 亿户后自 2016 年，完成翻番6 年内。时同， 年以来2019，跃水平较高两市交投活，金额超越 258 万亿元2021 年沪深市成交，24.74%同比增加 。

　　19 年统计数据来看从 2015-20，售保有范围占比稍有降落贸易银行的公募基金销，14%大幅提拔至 11.03%而自力基金贩卖机构占比从 2.，两大渠道均有差别水平降落证券公司、基金公司直销。

　　资基金业协会数据按照中国证券投，022Q1停止 2，公募基金保有范围为 397 亿元同花顺基金贩卖公司的非货泉市场。

　　5 年201，本市场行情凸起表示公司充实受益于资，4.42亿元完成营收1，达443%同比增速；润9.57亿元完成归母净利，达1483%同比增速高。

　　数据显现易观千帆，年 7 月2020 ，使用次数为 9.3 次同花顺用户人均单日启动，仍然连结上升态势凭仗其优 质效劳，均单日启动使用次数较为不变而东方财产和大聪慧用户人，6 次阁下连结在 ，顺差异较大间隔同花。

　　于高净值客户客单价：对，范例产物相较于同，空间相对有限同花顺降价；通客户关于普，购置更多产物效劳一方面是驱动其，向高净值客户转化另外一方面是放慢其。

　　009 年报导称《证券日报》2，事长陆风骚露万得公司董，在海内主板上市公司其时方案， 亿元阁下融资 10，际促进后未实。

　　效劳行业中在金融信息，支出范围位列第一位同花顺增值电信营业， 16.18 亿元2021 年到达。

　　年 12 月 4 日(2) 2019 ，、国度税务总局浙江省税务局颁布的编号别离为GR3、GR6 和 GR1 的《高新手艺企业证书》子公司同花顺数据开辟公司、基金贩卖公司和同花顺云软件公司得到浙江省科学手艺厅、浙江省财务厅，度减按 15% 的税率计缴企业所得税按税法划定 2019-2021 年。经直播电脑版因而呱呱财，公司企业所得税计缴尺度我们拔取 15%作为。

　　产办理机构的兴旺开展态势另外一口径数据也显现出资，机构资产办理营业总范围按照中基协统计的海内，公司、私募基金办理机构等呱呱财经直播电脑版涵盖基金办理公司及其子公司、证券公司、期货，为 68.51 万亿元停止 2022Q2 ，持小幅的环比增加比年来逐季仍然保。

　　经、军师财经报导按照举世山君财，05 年景立后万得公司 20，berg 为标杆以 Bloom，融终端开辟金，完成出入均衡2006 年，3000 万元得到营收约 ，到约 1.2 亿元2007 年营收达，则靠近 2 亿元2008 年利润。

　　3 元因为公司已进入红利期绝对估值法：每股代价 12，较好猜测且可用货泉权衡将来红利情况及风险可，CF 的前提具有利用 D。型中的参数停止假定我们对 DCF 模，后公道的股权代价并计较公司刊行。

　　端效劳市场份额集合B 端金融数据终，有主要职位万得资讯具。务行业中处于主要职位万得在海内金融信息服，办理公司、银行等金融机构效劳了浩瀚证券公司、基金，机构、高校、媒体等单元和学术研讨机构、羁系。

　　与者有同花顺、东方财产及大聪慧互联网金融信息效劳行业次要参，略上各有偏重三家公司战。重视研发同花顺，智能相干手艺鼎力开展野生；+低费率”向证券业延长东方财产凭仗“高流量，券开展迅猛东方财产证； 端金融信息效劳大聪慧专注 PC。

　　07年20，100%股权并迁至杭州上海核新收买杭州核新 ，顺收集信息股分有限公司团体变动加浙江核新同花。互联网时期海潮公司掌握挪动，、PC 端依托挪动，息产物与效劳供给金融信，研院所、上市公司等机构客户和广阔小我私家投资者客户涵盖券商、基金、银行、保险、当局、科。变得更简朴”理念公司理论“让投资，业、国度书息化试点工程单元是国度计划规划内重点软件企。

　　入=活泼用户数*付费转化率*客单价同花顺 C 端金融数据终端效劳收，对应月活的付费转化率约 5%我们测算同花顺 2021 年，2-3 倍提拔空间我们估计将来仍有 。

　　易体系功用齐备同花顺证券交，、买卖和资讯完好笼盖行情；偏重于行情、资讯、阐发等方面大聪慧的证券公司综合效劳体系。

　　定主动的贩卖鼓励轨制1）贩卖用度：公司制，售职员主动性充实变更销，售团队的培训并加大对销，用连结安稳增加我们估计贩卖费，率有所掌握但贩卖用度，别离为 10.3%/9.9%/9.7%估计 2022-2024 年贩卖用度率。

　　务方面在服，打造了一系列特征化的功用同花顺 iFinD 产物，社区化的相貌效劳机构投资者以本性化、智能化、流程化、。

　　顺财经/同花顺模仿炒股/同花顺问财等多个导流进口公司在挪动端构成以同花随手机炒股为中心、笼盖同花，户端、同花顺金融效劳网等免费平台还在 PC 端供给证券行情买卖客，供给优良产物效劳全方位为投资者，积聚流量并逐步，者购置增值效劳后续增进投资，流质变现从而完成。

　　动力体如今：第一公募基金开展的驱，管新规突破刚兑2017 年资，遭到冲击资管营业，型产物转移资产向净值；二第，基金产物注册机制变革优化事情2019 年证监会展开公募，周期收缩 2/3 以上快速注册产物比原注册；三第，港通变革下注册制和沪，的愈加丰硕权益投资标。

　　机构化趋向的布景下我们以为在 A 股，然有微弱的需求 与充实的付费才能高净值小我私家投资者关于付费产物依，品无望凭仗价钱、效劳劣势完成放量同时公司 B 端 iFinD 产，入增速别离为 6.86%/17.98%/12.69%估计 2022-2024 年公司增值电服气务营业收。

　　向看横，发用度率为 23.60%同花顺 2021 年研，发用度率为 23.70%大聪慧 2021 年研，的 5.53%高于东方财产。

　　对根底金融信息和消息资讯等的收罗、加工5、常识产权风险：公司在运营过程当中触及。中发生的常识产权采纳妥帖的庇护步伐假如未对产物设想、开辟、运营历程，识产权纠葛能够惹起知。

　　前目，争格式已根本不变这一细分市场的竞，模相对有限因为市场规，资本、手艺等方面壁垒和已有厂商组成客户，入产出比受限新进入者投。

　　向机构客户供给研讨、投资决议计划效劳的软件体系iFinD 金融数据终端是同花顺旗下一款面，金融种类的多维信息中心功用包罗差别，办理体系、估值模子等研讨东西多少宏观行业数据库和资产。以为我们，无望凭仗价钱、效劳劣势同花顺 iFinD ，细分市场打破部门。

　　以为我们，工智能手艺研发投入公司将持续连结人，新的红利增加点在多个范畴探究，展供给保证为久远发。

　　扩容、革新及保护需求连结妥当增加我们估计 B 端行情体系营业陪伴，格、效劳劣势无望完成份额扩展iFinD 数据终端凭仗价。

　　2021 年报导按照新浪财经 ，软件报价在 6000-8000 元万得公司赐与大型金融机构的每台终端，报价则在 1-2 万赐与中小金融机构的，在 2 万以上小我私家投资者根本，中或有差别详细施行，需求分外免费部门数据库；inD 报价低而同花顺 iF，价钱敏感用户无望打破部门。

　　1 年202，营业的毛利率为 86.36%同花顺“软件贩卖及保护” ；相对颠簸较大大聪慧毛利率，顺有必然差异且间隔同花。

　　受益于证券公司线上营销获客需求增加3）公司告白及互联网营业无望充实，司关于导流营业需求仍然连续我们以为出格是中小型证券公，流营业将来也无望逐渐放量期货公司等其他金融机构导，网营业支出增速别离为 15%/24%/28%估计 2022-2024 年公司告白及互联。

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　　 年以来2019，场逐渐回暖我国证券市，活泼交投，财产增加陪伴住民，务需求增长金融信息服，现获得改进公司功绩表。

　　司供给了网上行情买卖体系效劳同花顺为 90%以上的证券公，化协作干系利于与其深。股方面A ，70 家券商开户同花顺撑持超越 ，的、中信建投证券等代表性券商包罗中金公司财经大学是干吗；股方面港美，等 8 家券商开户对接复星恒利证券；方面期货，家期货公司开户对接 55 。来看比照，A 股方面大聪慧 ，0 家券商对接超 3；股方面港美， 家券商对接 3；方面期货， 家期货公司对接超 30。

　　为公司实践掌握人开创人易峥师长教师，浙江大学机电工程系1993 年结业于，融范畴创业晚年投身金，和网上证券阐发买卖体系等前瞻产物曾开辟了期货买卖阐发软件“龙虎榜”，市场承认并得到。

　　趋严的风险：比年来2、金融行业羁系，律法例、政策文件国度出台一系列法，度、羁系体系体例机制等完美金融市场准入制，新营业开辟在短时间内面对不愿定性能够形成金融信息效劳行业内的创。

　　 年开端2019，给天下更多的中小型企业用户同花顺将野生智能产物输出，节省本钱协助企业，服从提拔。项目都会代办署理商招募公司开启 AI ，内的贩卖、运营和售后效劳卖力 AI 产物在都会。供全方位的运营搀扶同花顺为代办署理商提，训撑持、推行撑持、客服撑持等包罗运营撑持、手艺撑持、培。前目，机械人、AI 理财师 APP、AI 内镜助手、企洞察 APP 同等花顺受权的 AI 产物包罗智能外呼机械人、智能德律风机、在线客服。

　　册用户数增速比年往返落活泼用户数：同花顺注，临必然阻力今朝来看面，较好的状况下在市场行情，同比增加 8.99%、1.90%2020、2021 年日活仅别离，.2 亿的基金投资者仍有较大提拔空间但间隔 1.97 亿的证券投资者、7。

　　、语音语义的辨认手艺比方使用文本、图象，金融信息的获得速率极大地提拔了底层；投研方面在智能，以研讨员事情流为起点同花顺 iFinD ，过程当中经常使用的东西枚举了研讨员投研，用终端做投研的服从最大化提拔研讨员利；搜刮方面在智能，剖析、企图辨认、OCR 图象辨认、常识图谱同等花顺 iFinD 使用 NLP 天然言语，打造全金融范畴的智能搜刮分离搜刮引擎与爬虫手艺，进修本钱低落终端。

　　别推出多种免费版或免费版产物公司在 PC 端、挪动端分，基金等多个投资范畴笼盖股票、期货、。

　　广营业已具有范围效应同花顺告白及互联网推，才能凸起本钱掌握，在 96% 阁下比年来毛利率保持，营业因为范围较小而东方财产告白，不不变毛利率，-14.16%2021 年为。

　　方面一，开户数免费按照导流；方面另外一，况收取佣金分红分离后续买卖情。端流量劣势基于 C ，5 年开端规划同花顺 201，的中小券商导流开户为用户活泼度较低，商成立协作干系也与部门大型券，进入期货范畴2019 年。向旗下的东方财产证券导流东方财产间接将活泼用户，及此营业故不涉。

　　母净利润为 23.16 亿元我们估计公司 2023 年归，测为 4.31 元对应 EPS 预。司估值程度参考可比公， 年功绩增速猜测略低于可比公司思索到公司 2023-2024，3 年 28x PE我们赐与公司 202， 648 亿元对应目的市值， 121 元对应每股代价。

　　以为我们，品丰硕度、功用等身分客单价提拔取决于产，索 AI 手艺使用同花顺正在主动探，户的穿插贩卖和对现有客。

　　以为我们，导、产物效劳范例愈加丰硕、产物效劳功用愈加凸起驱动付费转化率增长的身分包罗：平台强化付费引。

　　年来近，充员工体量公司连续扩，程手艺中间、博士后事情站等立异载体使用省级高新手艺企业研发中间、工，梯队及人材储蓄成立优良的人材，野生智能相分离的复合型人材步队构成一支信息手艺、金融工程和。

　　专业频道、互动社区等页面上东方财产在东方财产网及各，表示情势为企业客户供给告白效劳经由过程笔墨链、图片、富媒体等网页，售”相分离的贩卖形式采纳“直销与代办署理商销，告白展现工夫、告白受众面和告白点击次数订价次要根据东方财产网给告白主带来的。等平台也供给告白推行效劳同花顺在网站、APP 。

　　焦于为用户供给挪动端金融信息效劳公司在 2009 年上市之初便聚，信三大运营商协作的手机金融信息效劳商成为独一与中国挪动、中国联通和中国电，入占营收的比重为 13%同年手机金融信息效劳收，敌手东方财产和大聪慧在挪动端规划早于合作，发劣势具有先。

　　先首，商比拟与券，著的流量劣势同花顺具有显。自有证券效劳使用建立虽然券商比年来放慢，模财经大学是干吗的活泼用户数初具规，效劳使用有较大差异但仍与互联网证券。如例，数据显现易观千帆，0 年 7 月打破 1000 万（2021 年小幅回落华泰证券 APP 财乐涨富通的月活泼用户范围于 202，PP 第一位）但仍为券商 A，跃用户范围总和为 5679 万同期券商 APP 前十名的月活；来看比照，聪慧的月活泼用户范围之和为 6542 万互联网证券效劳龙头同花顺、东方财产和大，的相对劣势具有较着。

　　次其，研讨院查询拜访数据按照 Mob ，-34 岁人群占比为 44%2020 年新增基民中 25，构更受年青人喜爱而自力基金贩卖机。后最，和金融产物增加跟着人均财产增长，代销向买方投顾转型基金贩卖将从卖方，机构将得到投资者更多承认具有数据阐发和专业投顾的。

　　参谋统计按照赛迪，市场范围为 257.5 亿元2018 年我国金融信息效劳，25.6%同比增加 ，基数等身分影响而有所调解增速本钱市场情况和高，快速增加阶段可是仍处于。

　　 年公司有息资产欠债率别离为 0、0、07）D/(D+E)：2019-2021，范围将会进一步扩展思索上市后公司营业，欠债增长从而招致，标参数为 5%因而我们假定目。

　　托、行情提醒、资讯展现等功用证券行情买卖体系是集买卖委，全等特征的软件体系包罗不变、高效、安，的主要前端使用软件是证券公司信息体系。

　　融信息效劳领军企业公司为海内互联网金。下旅客户方面靠近的公司作为可比公司我们拔取与公司所处行业、产物范例、，指南针、东方财产包罗恒生电子、。

　　：公司处置互联网金融信息效劳1、本钱市场景心胸下行的风险，场的景心胸严密相干产物需求与证券市。、市场交投不活泼若证券市场低迷，息效劳的需求降落则投资者对金融信，司功绩承压能够惹起公。

　　投资组合预期收益率2）Rm：为市场，12 月 31 日）以来收益率的复合增加率参照沪深 300 指数基日（2004 年 ，8.0%参数为 。获得股权风险收益率Rm-Rf 便可，5.2%数值为 ；

　　品的不竭丰硕跟着金融产，渠道不竭扩大投资者的投资，品的需求连续增长中高端金融信息产，金融信息效劳商将得到较大开展空间产物丰硕、手艺抢先、效劳完美的。

　　994年景立杭州核新于1，上行情买卖体系向券商贩卖网，务网供给免费效劳经由过程同花顺金融服；001年景立上海核新于2，情买卖体系手艺效劳向券商供给网上行，供金融信息效劳向小我私家投资者提。

　　率提拔是公司告白及互联网推行营业增加的次要动力活泼用户范围扩展和这部门用户对应的开户转化。

　　年来近，及资产设置构造的优化跟着住民财产增加以，财需求多样化住民投资理，的需求不竭提拔对金融信息效劳，业开展机缘凸起金融信息效劳，富、大聪慧、益盟股分、麟龙股分等次要上市公司包罗同花顺、东方财，得资讯、蚂蚁基金等非上市公司包罗万。

　　打中高端产物PC 端主，净值客户效劳高。锋至尊版、AI 价投至尊、金融巨匠等 PC 端产物同花顺开辟决议计划前锋、同顺管家、大研讨内参版、财产先，存在差别产物定位，更偏重对 AI、大数据的使用如 AI 价投至尊、金融巨匠，业投顾效劳且供给专。掘用户基数大挪动端待挖，方法更灵敏、门坎有所低落增值效劳种别丰硕、定阅。

　　司以客户需求为中间3）研发用度：公，究与产物研发立异增强手艺使用研，务的迭代更新放慢产物和服，投资者的需求以满意广阔，续连结行业中较高程度我们估计研发用度率继，展的中心合作力以提拔公司发，别为 24.3%/23.8%/23.5%估计 2022-2024 年研发用度率分。

　　前目，投顾行业开展趋向i 问财掌握智能，信息手艺和专业的投资理念相分离将野生智能、大数据、常识图谱等，智能投顾平台打造下一代，供给专业的数据效劳努力于为中小投资者。

　　来未，爱基金”平台公司将晋级“，与买卖、投资战略等功用强化基金行情份析、挑选，基金投资的需求满意投资者对，营业的合作力进步基金贩卖。

　　连结在 20%以上程度比年来公司研发用度率，发收入为 7.88 亿元2022 年前三季度研，用化处置全 部费，40.45%同比增加 。

　　2014 年2012-，润体量较小且增幅小公司营收和归母净利。动互联网时期需求尔后公司掌握移，立异和产物开辟主动展开营业。

　　公司营业范围的扩展2）办理用度：跟着，办公用度有所增长办理职员薪酬、，用连结小幅增加我们估计办理费，率有所掌握办理用度，别为 4.1%/3.9%/3.7%2022-2024 年办理用度率分。

　　司毛利率为 88.42%2022 年前三季度公，回落略有；38.78%净利率为 ，度加大而有所降落因为研发投入力。

　　参谋的数据按照赛迪，整体范围曾经到达 403.1 亿美圆2018 年环球金融信息效劳市场的，到 8.5%同比增速达。

　　0 年 12 月 1 日6）所得税税率：202，总局浙江省税务局颁布的编号别离为 GR1 的《高新手艺企业证书》子公司核新软件公司得到浙江省科学手艺厅、浙江省财务厅、国度税务，度减按 15%的税率计缴企业所得税按税法划定 2020-2022 年；

　　率方面毛利，比年来有所提拔公司毛利率程度，厂商仍然有较大差异但相较于行业中头部，贩卖营业的聚焦陪伴公司对基金，平无望有所提拔将来毛利率水，为 84.00%/84.50%/85.00%估计 2022-2024 年公司毛利率别离。

　　电信营业方面C 端增值，化率、客单价提拔我们看好付费转；广方面告白推，数目仍有增加空间新增小我私家投资者，量壁垒凭仗流，货公司导流畅器脚色公司将饰演证券/期。

　　选股诊股、上下点、高端投资、港美股等APP 供给的增值效劳包罗看盘必备、，如“决议计划助手”一般型增值效劳，2 月/月仅需 1，价观点”“避险宝”中档增值效劳如“涨，8 元/年订价 51，“早盘选股宝”高级增值效劳如，8 元/月订价 38。

　　对估值法按照绝，值 660 亿元赐与公司目的市， 123 元对应每股代价；对估值法按照相，值 648 亿元赐与公司目的市， 121 元对应每股代价。

　　券行情买卖体系、收集财经信息等效劳金融信息效劳业包罗金融数据终端、证，基金代销衍生出。举动的用户供给能够影响金融市场的信息和数据的效劳金融信息效劳是指向处置金融阐发、买卖、决议计划等金融。告白效劳费和基金代销提成贸易形式包罗产物利用费、。

　　相对市场的风险系数3）β系数：为公司，的均匀β值来肯定我们按照可比公司，子、指南针、东方财产可比公司包罗恒生电，.23/1.42/1.79其近 3 年β值别离为 1，48 作为公司的β系数因而拔取均匀值 1.。

　　金融信息效劳行业宽广的开展远景3、行业合作加重的风险：鉴于，场的开放政策出台和海内对本钱市，渐增加玩家逐，水平或将加重行业合作剧烈，新才能等提出高请求对公司运营才能、创。应行业合作加重如公司未能适，场份额降落能够招致市。

　　 年至今2012，用户范围的扩展跟着智妙手机，进入挪动互联时期金融信息效劳业。行加工致兼并开辟互联网金融信息产物金融信息效劳企业经由过程对根底信息进，资者供给金融信息或贩卖产物再向下流小我私家投资者和机构投。

　　证监会审批的自力第三方基金贩卖派司每天基金 2012 年首批得到中国，数、基金只数来看从代销基金公司家，销机构中位列第一位每天基金在局部代，基金保有范围来看从非货泉市场公募，贩卖机构中位列第二每天基金在自力基金，蚂蚁基金仅次于。

　　1 年202，块完成支出 2.96 亿元同花顺“软件贩卖及保护”板，22.58%同比增加 ，相对妥当的增加比年来整体连结。

　　人多户政策铺开驱动受益于网上开户、一，该营业营收快速增加2015 年以来，因为海内本钱市场情况普通2017、2018 年，所调解营收有，市场回暖但跟着，跃度上升投资者活，超越 2016 年程度营收在 2019 年。

　　loomberg万得终端对标 B，能丰硕产物功，源片面数据来，验较好用户体，用风俗后在构成使，等处的客户粘性劣势闪现其在证券公司、公募基金。

　　他买卖手续费等其他营业4）公司基金贩卖及其，基金代销营业份额的提拔无望受益于爱基金平台，续费等其他营业支出增速别离为 10%/20%/22%估计 2022-2024 年公司基金贩卖及其他买卖手。

　　司运营经由过程互联网停止6、数据宁静风险：公，件破绽、收集进犯等变乱假如发作装备毛病、软，受公司的增值效劳客户将没法实时享，形成营业中止严峻时能够，营业的一般展开从而影响公司。

　　外此，络证券效劳行业中在集合度较低的网，高的用户独有率同花顺具有最，%阁下程度即为 10，职位稳定行业龙头。

　　向看纵，高研发投入同花顺连结，连结在 20%以上比年来研发用度率，行立异晋级对产物进，心合作力进步核，、人机交互等枢纽手艺使用的研讨开辟投入加大对机械进修、天然言语了解、语音辨认。1 年202，为 8.28 亿元同花顺公司研发用度，41.55%同比增加 。

　　 Business Insider 报导）彭博作为环球出名的金融信息效劳供给商（按照， 100 亿美圆的创记载营收公司在 2018 年或已完成；中其，来自彭博终端机约 80%营收，、及时数据及消息产物等非终端营业盈余 20%营收来自投资组合阐发。

　　方面另外一， 1000 万元以上的投资者占比上升较快从天然人投资者持股市值散布来看：持股市值，市值为 3.89 万亿元停止 2020 年持股，67.54%同比增加 ，2%上升到 2020 年的 10.24%持股市值占比从 2019 年的 7.7； 万元的投资者的持股市值占比 2020 年也有所提拔持股市值在 300-1000 万元、100-300。

　　擎一起开展至智能投顾机械人同花顺 i 问财由搜刮引，手艺内核逐渐晋级。1 年202，的顶级赛事 DSTC9 中在全 球对话体系手艺范畴，态跟踪使命第一位获得跨言语对话状。的提取、处置、阐发、沉淀和展示公司利用 AI 手艺改良财经数据，本人的 AI 投顾机械报酬每一个用户构建可连续属于。

　　1 年202，亿元的同花顺将来科技园正式完工公司通告拟投资 14.02 ，顺智能科技有限公司”详细施行由公司全资子公司“浙江同花。

　　年 12 月的 8.40 万亿元我国公募基金净值由 2015 ， 月的 25.56 万亿元生长至 2021 年 12，务存量中的占比到达 38%公募基金在各范例资产办理业，组成部门为主要。

　　年前三季度2022 ，22.76 亿元公司完成营收 ，4.15%同比增加 ；8.82 亿元归母净利润 ，10.92%同比增加-。

　　用活泼用户数方面在证券效劳行业应，绝对抢先职位同花顺处于。千帆数据按照易观，年 11 月2021 ，活为 3578 万同花顺 APP 月，PP 超越 1800 万抢先第二名东方财产 A。粘性方面在用户，研发新手艺同花顺不竭，务停止迭代对产物和服，户体验优化用，用户粘性有用进步。

　　同花安产品效劳订价付费转化率：分离，电服气务营业一半营收来自高净值客户我们假定 2021 年 C 端增值， 值为 2 万元假定 ARPU， 万名高净值客户则对应 3.92，来自一般客户另外一半营收，值为500元假定ARPU，82万名一般客户则对应156.，.74 万名客户相加后为160，化率约 4.49%对应月活的付费转，付费浸透率遍及在 10%-20%之间）最少有 2-3 倍提拔空间（互联网企业。

　　范围的扩展、市场职位的提拔2、用度端：陪伴公司营业，效应无望闪现我们估计范围，持相对和缓职员增加保，率有所掌握团体用度。

　　耕互联网金融信息效劳范畴9）永续增加率：公司深，系、深沉的手艺根底具有完美的产物体，逐渐做大做强因为本钱市场，连结快速增加公司营业无望；营业进入成熟阶段估计十年后公司各，有所放缓增速将，达国度参考发， 增速在 1.55%-2.93%之间美国 2011-2020 年 GDP，开展阶段和成熟度对我国具有唆使代价以美国为代表的兴旺国度在信息手艺的，进入成熟阶段后我们以为公司，国度 GDP 增速靠近支出团体增速和当前兴旺，为公司的永续增加率因而取中值 2%。F 估值模子按照 DC，为 660 亿元计较公司公道代价， 123 元对应每股代价。

　　 10 月 15 日停止 2022 年，金只数来看从代 销基，机构具有劣势自力基金贩卖， 家为自力基金贩卖机构前 10 家中有 8。

　　021 年完成营收 3.12 亿元基金贩卖及其他买卖手续费等营业 2，35.30%同比降落 ，务构造调解次要系业，增速高达 72.94%此中的基金代销营收同比，”平台开展提速反应“爱基金。

　　机构数（从业职员数）*终端配比*客单价同花顺 B 端金融数据终端效劳支出=，从业职员数）扩大不思索机构数（， 1.2 万元/台我们假定客单价为，3-5 年后假定将来 ，市场份额到达 10%同花顺 iFinD ，到达 4.24 亿元则对应的支出体量将。

　　为无风险利率1）Rf：，年期国债收益率的均匀程度参照近 6 个月 10 ，2.8%参数为 ；

　　扩容、革新1）体系，及投资者恰当性办理等羁系请求的影响遭到科创板等证券市场新营业需求以，体系软件方面连续投入证券公司在行情买卖，的功用需求构成了新；

　　大营业依托四，客户、差别条理的需求公司满意了行业内差别，合型金融信息效劳供给商逐渐开展成为抢先的综。

　　1 年201，子公司爱基金公司建立全资，得基金贩卖派司后2012 年取，金贩卖营业开端开展基，财富物的营业展开平台作为同花顺第三方理，公司代销基金产物操纵流量为基金，手续费并收取。及上线的基金和资管产物数逐年上涨公司接入的基金和证券公司数目以，化的财产办理需求满意投 资者多样。

　　基金方面3）私募，的基金从业职员资历注册信息按照中国证券投资基金业协会， 4 月 30 日停止 2022 年，员工人数为 183私募基金行业全职,7 人86。真个配比为每 2 人 1 台我们假定私募基金对金融数据终，为 91933 台则对应的终端需求量。

　　方面一，市值呈增加趋向我国天然人持股，所统计年鉴按照上交，为 8.70 万亿元停止 2020 年，40.72%同比增加 。

　　收角度人均创，营收削减、职员连续增加2017 年因为公司，有所降落人均创收；18 年以来但自 20，体向好的布景下在公司功绩总，不竭爬升人均创收，到 73.89 万元至 2021 年达。

　　入挪动互联网时期金融信息效劳业步，手艺强化智能化，效劳成为开展趋向综合型金融信息。业开展历经三个阶段互联网金融信息效劳。

　　次其，持多证券账户灵敏切换第三方 APP 支，政策的鞭策下在一人多户，账户停止买卖已经是常事证券投资者操纵 多个。后最，客才能仍然较弱中小型券商获，市场所作中在剧烈的，证券效劳使用引流仍需依托互联网。

　　率方面毛利，部厂商仍然有必然间隔公司间隔行业中另外一头，对和缓的状况下在市场所作相，完成提拔将来无望，为 86.50%/87.00%/87.50%估计 2022-2024 年公司毛利率别离。

　　行方面4）银，名单（停止 2022 年 6 月末）按照银保监会公布的银行业金融机构法人，9家银行业金融机构天下共有 459。真个配比为均匀每家 20台我们假定银行对金融数据终，为 91980 台则对应的终端需求量。

　　21 年末停止 20，注册用户为 59同花顺金融效劳网, 万人039，免费客户真个人数约为 1逐日利用同花顺网上行情, 万人445，户数约为 1每周活泼用, 万人916。

　　年市场范围达 420 亿元赛迪参谋估计至 2021 ；中其，效劳占比过半金融数据终端，到 277 亿元估计市场范围达；范围估计到达 91 亿元证券行情买卖体系效劳市场；模估计到达 52 亿元收集财经信息效劳市场规。

　　自力基金贩卖机构、保险及代办署理机构等代销机构公募基金贩卖渠道包罗贸易银行、证券公司、，公司直销和基金。

　　基金方面2）公募，的基金从业职员资历注册信息按照中国证券投资基金业协会，2 年 9 月停止 202，2 人（此中基金司理为 2902 人）公募基金办理公司员工总数为 2937。真个配比为每 2 人 1 台我们假定公募基金对金融数据终，为 14686 台则对应的终端需求量。

　　况有所分化环球开展情，中其，效劳行业的新一轮开展引擎亚洲地域成为环球金融信息，印度等新兴国度出格是中国、，连结在较高程度增加速率连续。往增速程度和将来开展机缘分离环球金融信息效劳市场以，估计我们， 5%-10%的稳步增加将来市场范围无望连结年均。

　　限公司 2017 年在上海结合产权买卖所挂牌的产权让渡项目通告按照万得信息股东上海万成创业投资有限公司和张江汉世纪创业投资有，年完成 62%的净利润率万得信息在 2016 ，.3 亿元营收 13，.25 亿元净利润 8。

　　招股仿单按照公司，市之初早在上，情买卖体系经由过程网上行，券公司成立了营业协作干系公司即与海内 97 家证。

　　情上扬时在市场行，开户数目增加可期小我私家投资者新增；方面另外一，有流量壁垒同花顺具，战面对瓶颈之时在券商佣金价钱，小型券商而言出格是关于中，务代价凸显其导流服，议价上更具有劣势因而公司在和谈。

　　我国对质券信息运营实施答应运营制4、证券买卖信息的答应运营风险：。息均已得到相干机构的受权固然公司利用的证券行情信，定实时提出展期申请但假如没有按和谈约，政策发作变革或运营答应，响公司运营则能够影。

　　毛利率程度稳步上升公司基金贩卖营业，方财产程度逐步靠近东， 年以来逐步减少差异自 2017，逐步发生必然的范围效应表现出公司基金贩卖营业，利率提拔增进毛。

　　前目，产物已各处着花同花顺野生智能，智能客服、智能质检、集会转写包罗智能语音范畴的智能外呼、；投研、AI 理财师、舆情监控也有金融范畴的智能投顾、智能；疗产物、聪慧电梯产物等另有跨范畴的 AI 医。域构成功效的将来变现才能我们看好公司在野生智能领。

　　2018 年2017、，场活泼度降落因为本钱市，务的需求削弱对金融信息服，有所承压公司功绩。

　　护营业虽然浸透率较高2）公司软件贩卖及维，和在免费保护期以后的保护需求但仍然存在体系扩容、革新需求， IT 投入力度的大布景下我们以为在海内证券公司强化，连结安稳增加这一营业无望，保护营业支出增速别离为 8%/15%/18%估计 2022-2024 年公司软件贩卖及。

　　来看详细，情/中台/柜台、中心体系三个部门证券公司信息体系架构包罗核心、行。围部门在外，资者利用次要供投，上行情买卖体系的供给商证券公司普通挑选两家网，定性、强健性是枢纽要素软件产物的宁静性、稳；台/柜台部门在行情/中，买卖所供给行情体系由，证券 IT 厂商供给柜台体系由恒生电子等；体系部门在中心，心计心情构自建普通由核。

　　息中间按期公布的《中国互联收集开展情况统计陈述》我国互联网根底建立连续促进：按照中国互联收集信，2 年 6 月停止 202，10.51 亿网民范围为 ，到 74.4%互联网提高率达。

　　证协数据另据中，21 年末停止 20，也到达了 7.2 亿我国基金投资者数目。增值电信营业等供给了绝佳前提宏大的投资者范围为公司展开。史状况分离历，来或仍将靠近于海内投资者数目增速我们估计公司注册用户范围增速未。

　　、用户数目增长、用户信息获得风俗改动等身分告白及互联网推行效劳受益于互联网高速开展，9%提拔至 2021 年的 36.58%2015 年以来其占支出比重由 20.2，的第二大滥觞成为公司营收。