【IPO价值观】芯龙技术研发投入不足 超高毛利率背后产品售价巨高成谜

近年来，随着新能源汽车、5G通信等应用市场迅速发展，厂商对电源芯片的需求持续增加，并带动相关企业也迅速成长。而以电源管理芯片为主的芯龙技术也实现营收逐年增长，并于近日向上交所科创板提交了IPO招股书。

据笔者查询发现，芯龙技术的毛利率水平远高于同行可比上市公司，但与之不符的是该公司规模小，市占率低，同时，研发投入水平与同行的差距逐年拉大，其高毛利率的合理性及可持续性存疑。

研发投入不足：与同行差距逐年拉大

芯龙技术作为一家电源管理芯片企业，其产品应用领域覆盖汽车电子、工业控制、通讯设备、消费电子和家用电器等多个领域。

随着应用领域的拓宽，芯龙技术的经营业绩也实现持续增长。2018-2020年，芯龙技术实现营业收入1.02亿元、1.11亿元、1.58亿元，对应的净利润分别为0.28亿元、0.29亿元、0.43亿元，均实现逐年增长的态势。

不过，据笔者查询对比发现，相较于同行可比公司，芯龙技术的营收规模还明显较小。以2020年为例，芯龙技术的营收规模仅为晶丰明源、圣邦股份的1/7；富满电子的1/5；思瑞浦、明微电子、芯朋微的1/3。

由于营收规模较小，研发投入也相对较少。以2020年为例，芯龙技术的研发投入金额为1006.25万元，而明微电子、芯朋微、富满电子、思瑞浦、晶丰明源、圣邦股份的研发费用分别为3741.35万元、5860.17万元、6195.54万元、12254.41万元、15759.28万元、20707.53万元，可见，芯龙技术研发投入费用在同行可比公司中垫底，值得注意的是，其近三年的研发投入合计2389.12万元，低于科创板的规定要求。

除了研发投入较少外，其研发费用率也远远低于同行可比公司，2018-2020年，芯龙技术研发费用率分别为6.36%、6.59%、6.37%，略高于科创板规定研发费用率不低于5%的要求。而2020年，明微电子、富满电子、芯朋微、晶丰明源、圣邦股份、思瑞浦的研发费用率分别为7.12%、7.41%、13.65%、14.29%、17.31%、21.63%，均高于芯龙技术，而思瑞浦更是芯龙技术同期水平的三倍之多。

可见，不管是研发投入费用还是研发费用率，芯龙技术都远远低于同行企业。

而在研发人员数量方面，芯龙技术截至2020年末的研发人员仅有20名，占比为57.14%，而明微电子、芯朋微、富满电子、思瑞浦、晶丰明源、圣邦股份分别拥有研发人员130名、158名、421名、141名、196名、378名，占员工总数的比例分别为27.20%、75.24%、46.83%、65.58%、62.42%、66.08%。其研发人员数量远远低于同行公司，而研发人员占比仅仅高于明微电子和富满电子。

值得注意的是，芯龙技术专利数量也被同行甩在身后。截至本招股说明书签署日，公司拥有已授权专利35项，发明专利32项，其中有7项发明专利是2020年通过购买方式取得，也就是说其自主发明专利仅为25项。

而截至2020年末，晶丰明源、圣邦股份、富满电子、明微电子、芯朋微、思瑞浦累计获得授权专利分别为237项、70项、122项、243项、73项、32项，其中发明专利分别为78项、46项、26项、119项、61项、27项，均高于芯龙技术。

超高毛利率背后：产品售价是同行数倍

正如上文所述，虽然研发投入费用较少，但芯龙技术的毛利率却远高于同行可比公司。

2018-2020年，芯龙技术的综合毛利率分别为43.51%、43.42%、42.18%，同行业可比公司平均值分别为36.44%、37.01%、38.82%。

分产品来看，在LED照明驱动芯片领域，目前市场参与竞争的主要企业有晶丰明源、明微电子等。2018-2020年，芯龙技术该系列产品的毛利率分别为48.44%、46.59%、42.23%；而晶丰明源、明微电子该系列产品的毛利率分别为18.89%、17.18%、17.72%；29.75%、26.30%、32.37%。其该系列产品的毛利率均远高于上述两家同行可比公司。

而其毛利率较高，与其产品销售单价较高有很大的关联。以2018年为例，芯龙技术LED驱动照明芯片平均销售单价是0.8291元/颗；而晶丰明源通用LED驱动芯片、明微电子LED照明驱动芯片的平均销售单价分别为0.2046元/颗、0.1787元/颗，是同行的4-5倍。

对此，芯龙技术称主要是各家产品的应用领域不同。晶丰明源、明微电子的产品主要应用于通用照明领域，而其LED照明驱动芯片主要应用于对其性能要求更高的汽车、地铁、矿灯照明等领域，因而价格高于普通照明用LED驱动芯片。

另外，报告期内，芯龙技术高压电源芯片的毛利率分别为52.72%、53.01%、50.36%，而圣邦股份电源管理产品毛利率为39.86%、42.62%、44.67%、富满电子电源管理类芯片毛利率为21.26%、26.15%、31.77%、明微电子电源管理芯片毛利率为41.83%、40.62%、43.09%、思瑞浦电源管理模拟芯片的毛利率44.01%、40.62%、29.64%。芯龙技术该系列产品毛利率均高于同期同行可比公司。

芯龙技术表示，“公司产品属于电源芯片的中高端领域，已在汽车电子、工业控制、通讯设备等行业应用多年，可实现同类产品的进口替代，因而价格高于可比公司类似产品。”

值得注意的是，据笔者查阅芯朋微、思瑞浦、圣邦股份等公司2020年年报发现，前述公司的产品也应用于智能家居、新能源、人工智能、5G通信、IoT设备、工控等领域，并非芯龙技术所说的应用领域不同。

从产品价格来看，以2019年为例，芯龙技术的高压电源芯片的销售单价为0.8761元/颗，而明微电子电源管理芯片销售单价是0.3464元/颗、思瑞浦的电源管理模拟芯片销售单价是0.1461，芯朋微DC-DC电源芯片销售单价是0.2115元/颗。可见，芯龙技术的电源芯片价格是同行价格的2-6倍。

不难发现，芯龙技术超高的毛利率和其高额的销售单价有关。芯龙技术为何有如此“秒杀”同行的销售单价？其在招股书中表示，公司产品的技术含量已达到国内领先水平，部分产品核心指标已达到德州仪器、亚德诺等国际知名厂商同类产品的水准，且具有更高的性价比。然而，其产品是否真有如此高超的技术水平？还要打个大大的问号。

整体来看，研发投入不足的背景下，其产品销售单价却远超同行销售单价的产品。有专业人士质疑，“像芯龙技术这样研发投入不足，毛利率却非常高的企业，很可能有夸大，甚至‘造假’的嫌疑。”(Lee）

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