走出
摘要：好未来是国内K12 教育行业标杆，并且正在通过内生和外延方式布局教育全产业链。 2010 年，好未来登陆纳斯达克，截至当前市值超过 171 亿美元，市盈率达 126 倍。通过好未来发展历程、业务模式、运营和财务表现等基本面研究，我们分析了公司的高市盈率原因，未来成长潜力和利润空间。
1.发展。好未来由线下小学奥数班起步，通过拓展新市场、增加科目和布局在线 业务的快速增长;核心业务内生之外，以投资并购的方式，涉足教育其它细分赛道，完成从幼小到高教的完整业务布局。
2.业务。好未来业务分为小班、个性化和在线 部分。小班业务是核心，个性化业务被，在线业务，尤其是与线下培优结合的双师课堂将成为新增长点。
3.运营。 2017 财年，好未来营收10. 4 亿美元，毛利率和运营净利率分别为49.9%和12.6%。基于小班业务学习中心拓展和在线%的稳定利润空间。
4.高市盈率原因。从基本面来看，行业空间、好未来在市场中的以及稳定的增长和盈利预期，是 3 个主要原因。
今年 5 月好未来(NYSE：TAL)市值超过百亿美元，而刚刚公布的 2018 财年第一季度财报更是亮瞎眼，营收和净利润分别同比增长达65.0%、117.5%。伴随国内教育培训市场持续火热，成立 14 个年头后，好未来或将迎来又一波快速成长。
关于增长原因，通过好未来自身布局可以窥见一斑。回顾 14 年的成长历程，好未来在业务方面主要经历了 4 项改变：1.拓展全国市场;2.增加科目;3.推出差异化产品;4.布局在线业务。
虽然在 2005 年就已经有过千万流水，但成立前几年，学而思一直不温不火，走“小而美”线 年，学而思开始拓展新市场，先是走出海淀，在其他地区开设班，次年在上海、天津和武汉收购了 5 所K12 课外学校; 2009 年和 2010 年，先后在广州、深圳建立分校，进一步拓展华南市场。
截止 2011 年 2 月底，学而思学习中心增长到 132 所，相应入学学生数增长到486， 389 人。
成立之初，学而思提供语数外，然而在 2005 年砍掉了语文和英语，开始专注于奥数(数学奥林匹克竞赛)。
不难看出，这其中有几个主要原因：第一，公司初创之时，资源有限，集中在单一学科可以减少师资和教研压力。第二，相对于语文和英语，数学课程更容易做标准化教研，而且考试结果容易量化。第三，当时奥数成绩对升学的加分政策，使家长对于奥数形成较强刚需。第四，与其它机构形成差异化竞争，专注单一学科，快速建立品牌。
在发展成熟，积累了用户和教研经验后，学而思开始增加科目。从 2010 年开始，先后恢复了语文和英语，目前分别以东学堂语文和乐加乐英语品牌在学而思培优体系下运营。另外，逐渐增加物理、化学和生物等课程。目前，公司课程已经覆盖中小学全科。
以小班课程起步的学而思，在 2007 年推出了个性化产品智康 1 对1。
2007 年正是以学大、精锐等 1 对 1 机构“风生水起”之时，虽然模式是以课程顾问推动为主的销售导向，但也在一定程度上反映了用户需求。
智康 1 对 1 的推出，一方面市场，另一方也与自身小班形成差异化。小班定位培优， 1 对 1 则可以理解为定位在补差，从而覆盖更多用户。
布局在线 年，好未来开始布局线上业务，推出学而思网校，使教学产品触达更多用户。
网校模式已经存在很多年，而在线教育概念的火热还是在 2011 年左右，此后，各种在线教育产品大量出现。
同时， 2014 年创立的另外一个直播品牌——海边直播， 2017 年整合为学而思培优在线，与线下小班课程互补。
另外，好未来在 2015 年开始布局双师课堂。双师课堂可以极大提高教师人效，且能够解决新城市拓展教师资源不足的问题。目前双师课堂主要集中在，将逐步拓展到二线城市。
2013 年，学而思更名为好未来，使集团范围跳出K12 圈;并通过投资并购完善在教育领域的布局。
此外，在素质教育领域投资了鲨鱼公园、爱棋道、画啦啦和少年创学院等;在语言教育领域，并购励步英语，投资朗播网，逐渐形成当前业务体系。
今年 8 月组织架构调整之后，好未来形成了 5 大事业群：幼小事业群、K12 事业群、国际及高教事业圈、互联网事业圈和教育云事业群。此外，今年黄琰出任好未来CTO，随后AI Lab成立，也表明了好未来从培训公司到科技公司，从运营驱动到数据驱动的转型布局。
学而思培优是好未来的核心，也是在行业内最具优势的业务;以小班模式为K12 学生提供线下课外。
根据公立学校学期划分，学而思培优每年分为 4 个学期：春秋学期和寒暑假学期。提供的课程包括中小学语数外和中学理科;部分课程分为不同的难度等级，以适应不同地区的教学。
励步英语成立于 2008 年，已成为少儿英语头部品牌之一; 2016 年 1 月被好未来收购。
励步为2- 15 岁用户提供学科英语，采用小班模式，每班最多有 14 名学生。截至 2017 财年， 53 个学习中心提供励步英语培训。
摩比思维馆于 2011 年推出，起初是为 8 岁以下儿童提供以数学为主的益智课程，从而形成学而思培优的“流量入口”。 2015 年，目标用户拓展至2- 15 岁儿童，课程也增加了语文思维课程、少儿编程课程和美国早教课程等。
2017 财年，好未来有 8 个学习中心和 8 个服务中心提供摩比思维馆课程。
智康以定制课程和 1 对 1 的形式为中小学学生提供课外，课程覆盖中小学全科。
智康 1 对 1 的用户定位与学而思培优基本形成互补。截止 2017 财年，智康在 12 个城市有 107 个学习中心，以及 109 个服务中心。
