天正电气IPO:现产能消化能力下降 募资扩产销路何解

　　新浪财经讯 近日，天正电气更新了招股说明书，相比上一版招股说明书，除更新了2019年1-6月的财务数据外，针对反馈意见的问题也进行了更详细的情况披露。

　　不过在梳理完天正电气更新的招股说明书后，依然有疑问待解。

　　从营收情况来看，2016-2018年及2019年1-6月天正电气营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元，2017-2018年及2019年1-6月同比变动分别为-1.29%、-1.84%和0.73%，可以看出，天正电气的营收似乎触及天花板，这究竟代表着低电压电器市场的饱和，还是限于天正电气的产能所能达到的营收上限呢？

　　对于正在IPO准备募集资金扩张产能的天正电气，这是一个必须向投资者解答的问题。

　　现有产能消化能力下降 募资再扩产销路何解

　　天正电气设立至今主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。目前，天正电气主要产品包括：“天E电气”品牌的Te系列高端产品、“天正电气”品牌的TG精品系列和“祥云”通用产品系列。公司致力于自主研发低压电器核心技术，拥有覆盖多重用户层次的低压电器产品线，在行业内具有良好的品牌形象。

　　从营收情况来看，2016-2018年及2019年1-6月天正电气营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元，2017-2018年及2019年1-6月同比变动分别为-1.29%、-1.84%和0.73%，可以看出，天正电气的营收似乎触及天花板，这究竟代表着电压电器市场的饱和，还是限于天正电气的产能所能达到的营收上限呢？

　　对于正在IPO准备募集资金扩张产能的天正电气，这是一个必须向投资者解答的问题。

　　从营业收入的明细来看，报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上，所以只需重点分析主营业务收入就行。

　　天正电气的主营业务第一大业务为配电电器，配电电器主要包括塑壳断路器、万能式断路器、漏电断路器、刀开关和电容器，报告期内，配电电器的收入分别为8.21亿元、8.63亿元、8.90亿元和4.53亿元，从报告期的可比数据来看2017年和2018年同比变动分别为5.07%、3.11%，可以看出配电器的收入是上升的。

　　第二大业务为终端电器，2016-2018年及2019年1-6月终端电器实现收入分别为5.89亿元、5.24亿元、4.92亿元和2.88亿元，从报告期的可比数据来看2017年和2018年同比变动分别为-11.01%和-6.18%，显然第二大业务的收入呈现下降趋势。

　　第三大业务控制电器同期实现收入分别为2.63亿元、2.61亿元、2.70亿元和1.54亿元，2017年和2018年同比变动分别为-0.88%和3.64%，基本维持稳定。

　　同期第四大业务电源电器和第五大业务仪表电器相对占比较小，2017年和2018年同比变动来看，电源电器为9.85%和6.49%，仪表电器为-13.30%和-47.05%。

　　综上所述，天正电气并没有能够驱动业绩大幅增长的细分业务，反倒受到第二大业务终端电器和第五大业务仪表电器的拖累，整体业绩还略有下滑。

　　由于收入受到单价和销量的共同影响，接下来需进一步看看影响收入的根本原因。

　　根据披露的单价，可以简单计算出报告期间各细分业务对应的销量，由于2019年上半年数据无可比期间，且天正电气披露主营业务收入不存在明显的季节性特征，所以此处按2倍简单折算成全年数据。

　　从计算得到的数据可以明显看出，相比于2016年的销售量，第一大业务配电电器和第二大业务终端电器的销量呈明显下降趋势，第三大业务控制电器2017-2018年下降后，2019年按折算数据又有上升，第四大业务电源电器则波动较大，第五大业务仪表电器同样有着明显下降。

　　综合来看，天正电气的第一大业务配电电器得益于单价上涨，在销量明显下降的情况下，保证了收入的稳定，第二大业务终端电器则由于销量的下降而单价却没有明显提升，故导致收入下降；第三大业务控制电器在单价和销量都保持了一定的稳定，第四大业务电源电器的单价和销量有着明显的反向波动，或许是价格敏感性较高的产品，整体收入也较为稳定；第五大业务则由于销量和单价的双双下跌，收入也降幅最大。

　　整体来看，天正电气的产品销量是下降的，而单价从2018年和2019年1-6月数据来看，涨少跌多，仅从财务数据来看，未来或许不容乐观。

　　当然，从招股说明书披露来看，天正电气或许会解释自身业务存在自产和外采的比例调整、以及高低价产品的结构调整、内销和出口的改变等等，销量的下降并不能证明产品滞销或者市场份额下降。

　　但按天正电气披露的自产销售数据计算来看，用分产品的自产销量/对应的产能，很明显可以看出，第一大业务配电电器的自产销量/产能一直在下降，第二大业务终端电器虽然2019年1-6月有了较明显的上升，但相比2016年仍有着一定的下降，其他业务则与第一大业务一样，都有着明显下降。

　　显然，天正电气披露的自产销售数据反映的结果更加不容乐观。

　　相比于同行业可比公司正泰电器和良信电器，天正电气的收入增长都要远低于同行，虽然天正电气解释称，报告期内，公司营业收入略有下降，系公司主动减少较低毛利率业务、聚焦国内市场和较高毛利率的业务，同时减少与天正集团关联交易的结果，但不可忽视的是，由于调整导致目前自有产能尚不能覆盖，继续募资大笔资金扩大产能，天正电气是否有足够的能力将产能变成收入，进而收回资金，这一点仍然存疑。

　　因为从其披露的风险来看，2016 年末、2017 年末、2018 年末、2019 年6 月末，公司应收票据（包括应收款项融资）及应收账款账面价值分别为90222.25 万元、76603.24 万元、83915.88 万元、108049.35 万元，占公司总资产的比例分别为48.47%、42.26%、45.08%、53.92%，应收款占比较高，而2016-2018年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入（%）分别为74.27%、88.12%、80.16%，显然无论是应收账款的高企和销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例低于100%，都反映了天正电气回款压力不小。公司坦言，如果由于客户经营状况变化导致公司的应收票据和应收账款回收困难，可能造成坏账增加，从而对公司生产经营产生不利影响。

　　与公牛披露数据存差异

　　根据天正电气招股书披露的前五大客户销售情况，2016-2018年天正电气对公牛集团的销售额分别为4240.28万元、4775.92万元和6056.91万元，占营业成本的比重分别为1.95%、2.23%和2.88%，逐年升高。

　　但是与公牛集团招股书披露的对天正电气的采购额相比，同期公牛集团披露对其的采购金额分别为4354.84万元、4656.12万元、6095.42万元，两者披露数据分别相差（公牛披露采购额-天正电气销售额）114.56万元、-119.8万元、38.51万元。

　　当然如果采购方不能抵扣增值税进项税额时，采购额将会大于销售方确认的收入，这是税金造成的差异，而由于天正电气和公牛集团都属于正在IPO的股份制企业，双方由于税金造成差异的概率不大。除此之外，购销双方入账的时点不一致或许是更可能的原因，如果两者差异金额不大，属于正常现象，但值得注意的是，如果金额超过一定范围，或许要引起购销双方以及投资者的注意。（新浪财经上市公司研究院 逆舟）