民生期货：更好服务实体企业调研分析
现代经济金融不稳定是当代社会的重要特征，自上世纪九十年代以来，在短短的20年内大型危机已经发生两次，中型的金融危机呈现3-5年发生一次的频率，当前比较显著的危机就是信用等级不断下降的欧洲外围国家债务危机。金融危机对实体产业一般会产生重大影响。2003-2008年中国大豆产业经历“大地震”， 2008-2012年，中国钢铁全行业陷入深度亏损，这与不善于应用避险工具有着莫大(博客微博)的关系。
近年来期货市场在健康稳步发展的良性轨道上在运行，数据显示我国已经成为全球第一大商品期货市场，这些“量”的积累为期货市场未来更高层次上服务国民经济奠定了的基础。现就我公司在前期走基层活动中，调研走访实体企业在商品期货交易过程中获得的一些经验和主要问题进行了归纳和总结，并对期货公司及期货行业的服务创新提出一些。
我们公司一直重视与实体企业的合作，本次活动也是精心准备，公司业务线首先认真学习与讨论郭树清的“三个如何”重要，将服务实体经济作为公司今年发展业务的中心任务来对待，调查走访实体经济将作为一个经常性活动走下去。公司经过认真分析，在面对客户的各个层面上，强化了服务节奏与服务内容，我们把调研方法进行了细化，划分为：（一）系统调研：公司已有客户通过公司系统进行基础资料查询、收集；（二）网络调研：通过互联网查询拟调研企业客户主营业务、发展历程、重大事项、近期动态等信息；（三）现场调研：到企业或客户所在地实地走访；（四）调研：利用公司各营业部近期举行报告会时机，于会后对与会客户进行有针对性的；而且提前针对我们对相关企业的了解制定专项问卷，由于准备充分，许多企业对我们的到访很是欢迎。
2011年9月，根据山西证监局和国资委《关于举办企业套期保值强化班的通知》的要求，潞安环能601699股吧)与我公司进行交流合作，一直有相关方面的业务接触，今年3月底我公司由公司副总裁杨永红带队远赴长治市襄垣县对潞安环能进行考察、调研、等工作。
潞安环能现有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿4对生产矿井、1座洗煤厂和1个全资子公司，18个控股子公司，资产总额达293.64亿元。弈神焦化隶属山西省潞安环保能源开发股份有限公司。据弈神焦化的供应部门表述，其生产原料供给很有保障，采购价格也具有一定的比价优势，这为其在激烈的市场竞争中胜出创造了有利的条件。即使在市场行情出现较大波动的2008、2009年，弈神焦化公司依然保持着比较稳定的销售业绩，产品也没有出现较大规模积压的状况。在对该企业走访调研的过程中，我公司研发人员针对该企业套期保值交易中的一些疑惑进行了解答。特别是对交割月不活跃、交割库设置不合理等现象，给销售科设计了不涉及交割的同步套利模式，回到住处后，调研小组对该企业的调研情况进行了讨论。讨论认为，该企业的库存在量上基本没有风险，保持稳定产销是个大概率事件，但在价格上依然会面临因产品价格波动而引起企业业绩波动的风险。针对此种情况，调研小组给弈神焦化提供了近期的一些套期保值。
在与企业营销人员的会谈中，企业张科长回顾了焦炭行业的基本情况，从2011年8月份受美债和欧债风波的影响以来，全球商品大幅下挫，其中焦炭价格跟随市场一下滑，价格跌到前期低点2000元/吨附近。在宏观经济方面，欧洲债务问题仍未化解，美国国内对其经济前景的担忧也日渐强烈，在整个经济形势利空的背景下，焦炭上方压力重重。
我们公司的昌从钢铁行业的现状做了介绍，钢铁产能已经接近极限，继续放大空间较小，但由于钢厂的利润受到各方面因素压缩，钢企只能通过保持高的产量来确保盈利，因此钢厂产量在后期不会减少，对应的焦炭需求量也不会下降，但是由于铁矿石价格还在高位运行，钢企成本压力较大，没有话语权的焦炭企业则成为被挤压的对象，预计钢厂采购焦炭的价格上调几率较小。
综合上下游来看，只有保持钢铁行业半年左右的稳定增长，焦炭产能才能有一定程度的消化，一旦下游需求出现萎缩，无疑是一个利空。但就目前的宏观来看，下游需求很难大幅增长，前景不乐观。
会谈后，我们调研小组研究认为，以公司情况及焦炭期货交割规则来看，当前期现基差处于100-150元/吨，经核算，交割费用却是远高于200元/吨（山西省两个交割库贴水200元/吨，交通运输费100元/吨，仓储费、交割费、检验费等累计将远远大于200元/吨），因此采用交割的方式进行完结头寸的方案是不可行的，只能利用价格进行同步套保与套利。
该企业几乎不存在积压库存的风险，因此不需要通过焦炭期货市场的渠道进行销售。由于近期焦炭价格波动剧烈，时而出现巨幅下行，使得焦化企业面临亏损的困境，企业只能降低开工率保持生产状态。为企业焦炭销售价格，可以采用择机在期货市场卖空，期末平仓了结头寸的策略，利用焦炭期货盈利弥补现货的亏损，从而达到锁定利润的目的。
第三天我们给弈神焦化提出了一些套保。由于企业当前年产量为55万吨，月产量4.5万吨，在未来两个月，企业累计产量大约为9万吨。一方面，基于当前行业开工率下滑，并采用50%比例部分套保并加以浮动的策略，套保数量考虑在4万吨较为合理，即400手。另一方面，考虑到当前焦炭成交低迷，套保操作需要按照逐步进场的方法进行，择机逢高卖出。如果将4万吨焦炭按照焦炭期货1980元/吨的价格计算，金按10%的比例收取，共需要金792万元，此外，企业需要预留200万元资金，以应对遇到期货头寸或遭强平仓的风险。因此，总共需要企业提供1000万资金来进行套期保值业务。我们认为，目前焦炭价格呈现明显地下跌趋势，焦炭后市仍然不容乐观。因此可以在期初焦炭价格反弹时，在重要的压力位介入20%的空头仓位作为底仓，此后当焦炭价格每下跌30-40元/吨时，企业要在期货市场上依次小幅加仓。反弹的过程中向上突破重要的压力位，焦炭期货空头头寸可逐步平仓。重要的点位：1980元/吨、2030元/吨、2070元/吨、2160元/吨、2340元/吨。
在调研过程中，我们在对行情进行仔细分析的基础上，对弈神焦化开展套期保值业务进行效果评估。
操作结果预判：若焦炭价格果真持续下跌，当焦炭期货跌至1760时，预计企业拥有100%仓位的焦炭，持仓均价大约为1850元/吨，假设此时焦炭现货价格为1660元/吨。期末我们将焦炭期货对冲平仓（盘中已经逐步将仓位移仓至J1205），焦炭期货盈利90元/吨，焦炭现货相比当前亏损120元/吨，现货与期货盈亏相抵，焦炭最终实际销售价格约为1750元/吨。若焦炭价格继续下跌，由于企业有期货对冲，即便焦炭现货价格跌至1000元/吨，实际焦炭销价仍然是1750元/吨，这能有效控制因价格巨幅下降而给企业带来的风险。
若欧债和美债问题解决，同时国内出台强有力的经济刺激措施，那么大商品的价格会出现反弹（以文华指数或CRB指数作为商品反弹的标志），焦炭行业也会逐渐恢复，焦炭行情会出现反弹或明显地上涨预期。此时企业焦炭期货仓位约为20%，若焦炭价格上涨至2500元/吨，我们仅有20%的焦炭平均销价在2300左右，80%的焦炭随行就市。总体效果为：焦炭销售价格为2460元/吨，若焦炭价格超过2500元/吨，假设销价为X元/吨，则焦炭销售价格为80%X+460元/吨。
若外围市场没有往更坏的方向发展，国内焦炭行业维持现状，预计此时企业留有30%-50%的仓位，假设平均仓位为40%，操作合计占用部分金308.8万元（占用金大约为772万元×40%=310万元），扣除交易手续费，料将出现约1万元以下的额外支出。
企业对我们的很感兴趣，而且就期货市场的许多细节进行了交流，截止J1201交割时，焦炭价格已经较建仓时下跌了300余元/吨。调研后的回访中，弈神焦化销售科张科长认为，民生期货调研小组为弈神焦化提出的套期保值策略，的确可以有效防范和规避焦炭因价格下跌而带来的风险。
河南通达电缆股份有限公司坐落于洛阳，成立于2002年，占地面积160000平方米，是一个专业生产架空导线的厂家，主要产品有铝绞线、钢芯铝绞线、铝包钢芯铝绞线、铝包钢绞线、铝合金绞线、钢芯铝合金绞线、铝合金芯铝绞线、铝包钢芯铝合金绞线万余吨。我公司大股东民生证券是通达电缆（002576）上市的券商，具有得天独厚的人脉资源优势。今年2月份，由我公司副总裁带队奔赴洛阳，与该公司董事长史万福及董秘张治中等人进行交流，在充分了解通达电缆股份有限公司的基本运营情况后，根基期货市场后期铝价的走势，为该公司量身设计了一套期保值方案。
通过会谈，我们了解到，通达股份002560股吧)以钢芯电线、电缆制造业为主营业务，此项业务收入比例占到全公司总收入的96.64%。企业年产值约10亿元，共消耗铝锭5多万吨，高碳钢丝绳1多万吨，钢材和铝是公司最主要的原材料，是公司最大的成本支出，故而有色金属铝和钢材的价格直接影响着公司的经营成本，进而影响公司的利润率。国内期货市场没有尚未上市高碳钢丝绳品种，钢铁方面的套期保值若采用螺纹钢将会产生较大的误差，不利于套期保值；但是有色金属铝却是公司的上游原材料，加之公司下游销售采用订单销售，销售情况比较稳定，因此若能节约上游原材料的成本，对提供公司利润率和行业竞争力大有裨益。
会谈时，该公司金属行业高级分析师做了分析介绍，目前沪铝呈现16150—16350小区间的波动格局，现货价格也基本上稳定在16000元/吨附近。尤其是上周，相对沪铜、沪锌、沪铅平均下跌2%的情况来看，沪铝几乎平收明显抗跌，意味着沪铝后市下方空间不大。经历了库存增长以及下游开工率的低潮，铝价已经度过了年内最的时期，后期铝价运行区间将缓慢提升。
1-2月，我国房地产销售面积出现了下滑，但是投资增速依然较高，很大一部分原因来在于保障房建设贡献的力量。笔者观测到2月份铝型材企业开工率为64.5%，环比出现明显回升趋势。从4月份开始，保障房项目还将陆续进入一个提升期，这对铝库存量的消费以及铝价来说都将是利好的消息。2011年我国汽车产销1850万辆左右，全年消费增速也放缓至3%以下水平。随着相关刺激政策递减效应的发挥，今年汽车消费有望实现5%—8%的增长速度，2012年汽车产销预计为1950万辆。在此基础上，铝消费量将达到55万吨，同比增速约13.5%，汽车用铝发展将是全年的一个亮点。
另外，在电力投资结构方面与伦铝与沪铝的比价方面、期现价差方面我们分析师也做了分析，认为运用期货进行买入套期保值就更有利可图。
公司分析师也对该企业的财务数据进行了分析，认为电缆集团是行业内的龙头企业，未来会凭借产品优势，迅速占领市场。以前对电缆的了解主要是用铜、铝方面，这次拜访发现钢芯铝绞线发展前景很远大，在电网市场上，该企业基本没有销的担忧，而且订单多，不分淡季和旺季，因此全年一直满负荷开工生产，有效控制成本会极大地企业的毛利率。调研小组这次面谈中主要做了价格预测。假如全球经济复苏，以金融危机前的资源价格水平作为参照，铝价若存在10%的潜在涨幅，而以当前企业15%的毛利润来计算，潜在9-11%的利润将被，为了抵御原材料价格上涨的风险，需要通过期货市场进行套期保值以锁定当前利润，稳定经营。该企业铝锭的年用量按5万吨计算，平均月用量4167吨，按照40%套期保值比例（另外60%按照市场价格随行就市）计算，每月需要套期保值的铝锭大约为1665吨，合332手（一手为五吨）。
沪铝每日成交量大约为20万手，332手对市场冲击成本不会太大，同时我们给他们介绍了VWAP策略，利用这个策略入场，可以有效的规避市场的冲击成本。
该企业负责人也认为，可以寻找机会使用期货市场锁定价差，但是对交割环节提了许多问题，调研小组该企业不要真正去参与合约到期的最终交割。目前，沪铝主力AL1206为16235元/吨，并受制与均线压力，此时可以密切关注铝价走势。
在套期保值演示的时候，分析师介绍了形式入场的方式，随着未来铝价不断攀升，交易的数量将不断下降。具体而言，分三步走：首先，在16150-16250元/吨之间，入场50%（即150手）作为底仓，该部分仓位保留至套期保值彻底了结的时刻。其次，倘若铝价持续上涨，在16300-16350元/吨之间，入场33%（即100手）作为第一浮动仓位，铝价继续上涨，则保留该仓位，若铝价下跌至16150-16250元/吨的范围，则平仓了结。第三，倘若铝价继续上涨，在16450-16500元/吨入场剩余仓位（即52手）作为第二浮动仓位，铝价继续上涨，该部分仓位保留，拖铝价下跌至16300-16350元/吨的范围，了结该部分仓位。
该企业领导对套期保值业务的开发还是有所顾虑，调研小组因此又将套期保值的效果进行了场景推理，根据套期保值终止时刻铝的价格，具体可分为三种套保场景:
场景一：假设铝价大幅上涨，并最终在16500元/吨甚至更高，此时我们是将套期保值的额度40%全部用上，而我们的采购铝的成本将低于长江有色市场价格。由于我们铝价进场平均价约为16300元/吨，若铝价最终上涨至16500元/吨，意味着我们采购的铝价低于市场价200元/吨（16500-16300=200）；若铝价上涨至16600元/吨，意味着我们采购的铝价低于市场价300元/吨（16600-16300=300）。
场景二：铝价没有如期上涨，而是宽幅震荡，我们将面临不断开仓和平仓的尴尬境地，其中造成的交易费用及期货交易损失将达到每吨100元/吨（这里只是套期保值的一部分，约占到30%仓位）。
场景三：若铝价下跌，我们第一批入场的底仓面临损失，损失的大小视铝价下跌的幅度而定（仅150手），但此时我们将在现货市场得到极大利润：我们将有80%（1-40%*50%）的现货将是明显低于当前铝价的，意味着我们的成本大幅降低，因此之前的订单将产生极大的超额利润。
截止目前，调研小组的演示分析还是比较到位的，经过后续市场研究与观察，铝价出现快速上涨后逐渐回落，铝价基本处于当初建仓成本附近，同时该企业对这次走基层活动很是赞赏，认为服务实体企业活动对企业了解、利用期货市场起到了促进作用，计划安排在的业务部门专门到公司总部进行深入学习。
对服务实体经济的研究探讨及相关案例现代经济金融不稳定是当代社会的重要特征，自上世纪九十年代以来，在短短的20年内大型危机已经发生两次，中型的金融危机呈现3-5年发生一次的频率，当前比较显著的危机就是信用等级不断下降的欧洲外围国家债务危机。金融危机对实体产业一般会产生重大影响。2003-2008年中国大豆......
